РИСК ЭМИТЕНТА ЭТО

Что такое риск

Торговля на бирже связана с риском. В один день портфель может вырасти на 10%, а в другой — упасть на 30%.

Что такое риск и как определить к нему свое отношение — рассказываем в статье.

Что значит риск для инвестора

Риск — это изменение цены актива в сторону, которая невыгодна для инвестора. В одних инструментах риск высокий, в других — низкий.

Если цена актива быстро меняется — его называют волатильным и рискованным, но считают более доходным.

Например, акции TESLA за последние 5 лет подорожали на 1 920%. При этом однажды акции падали почти в 2 раза.

5 лет назад бумаги Tesla стоили $52 за штуку, теперь — почти $1000

Вклад в банке — инструмент с меньшим риском и гарантированной доходностью. С 2017 года ставки по депозитам держатся в пределах 4,5% – 8%.

Однако сейчас, на момент публикации статьи, вклады в банках могут принести свыше 20% годовых — это связано с повышением ключевой ставки ЦБ РФ.

Акции Tesla — инвестиция с большим риском, чем банковский вклад, но более выгодный.

Когда риск минимальный

Это зависит от многих факторов, о них поговорим дальше в статье. Общие правила такие:

Какие риски в ценных бумагах и депозитах

Инвесторы чаще покупают акции, облигации, ETF и депозиты. У каждого финансового инструмента есть свои риски.

Риски в акциях

Цена акции складывается из ожиданий будущей прибыли компании, которую она покажет в следующие 10-20 лет. Если ожидания от акций падает — снижается их цена. Ожидания падают по нескольким причинам:

Риски в ETF

На рынке есть много видов ETF: по виду компаний, сектору или странам. Поэтому в разных видах — разные риски:

Риски в облигациях

Облигации считаются более надёжным инструментом, чем акции и ETF. Поэтому и рисков меньше, но они есть:

В депозитах

Банковские вклады россиян застрахованы. Если у банка отзовут лицензию, вкладчики получат деньги в размере до 1,4 млн рублей.

Поэтому единственный риск — банкротство банка. Но он минимален, если открывать вклады в 10 крупнейших российских банках. Их список — на портале banki.ru .

Что такое риск-профиль?

Отношение инвестора к риску называют риск-профилем инвестора.

Например, Богдан открывает депозит в банке, потому что не готов принять потери в акциях. А Ибрагим покупает акции и ETF, потому что хочет зарабатывать больше.

Риск-профиль зависит от сроков и целей инвестирования. Хотите сохранить деньги — вкладывайте в надежные инструменты. Хотите приумножить капитал — покупайте акции.

Зачем знать свой риск-профиль?

Если знаете риск-профиль — понимаете, какие решения принимать на рынке.

Допустим, у вас много времени до пенсии, и вы решили откладывать часть зарплаты. Держать деньги на депозите — невыгодно, инфляция перекроет проценты. Поэтому лучше увеличить риск и вложиться в акции и ETF.

Другой вариант — вы откладываете деньги на путешествие. По расчетам, нужная сумма соберется за 6 месяцев. Здесь лучше открыть депозит или купить валюту.

Движения рынка акций в течение 6 месяцев предсказать сложно. Поэтому есть шанс, что бумаги снизятся в цене и вы потеряете часть вложений.

Риск-профиль существует не только у частных инвесторов. Фонды и управляющие компании тоже определяют уровень риска, с которым готовы работать. Например, один фонд рассчитан на высокую доходность, поэтому состоит из акций третьего эшелона. А другой предназначен для сохранения капитала и инвестирует только в облигации.

Вы можете комбинировать вложения: часть в акции, часть в депозиты. Так вы защитите часть капитала и заработаете сверху, если рынок вырастет.

Что будет, если не соблюдать риск-профиль

Разберем два примера.

Первый. Ибрагиму 25 лет, и он начинает откладывать на пенсию. Для этого он покупает на все деньги облигации под 7% годовых. Ибрагим взял слишком мало риска, поэтому заработал меньше, чем мог.

Ему стоит пересмотреть стратегию и купить в портфель акции и ETF.

Второй. Богдан — начинающий инвестор. Он только пришел на биржу и сразу купил акции на все деньги. Как только появляются неблагоприятные новости — рынок становится волатильным и портфель Богдана уходит в минус.

Он пугается и распродает активы, чтобы не потерять все деньги на инвестировании. Богдан неправильно оценил свой риск-профиль и сделал более рисковые инвестиции, чем следовало.

Ему стоит добавить в портфель облигации или открыть вклад в банк.

Запомнить

1. Риск — вероятность потерять деньги при инвестировании.

2. Отношение инвестора к риску — риск-профиль.

3. Чтобы инвестировать — определите риск-профиль.

4. Риск-профиль зависит от сроков и целей инвестирования.

5. Знаете свое отношение к риску — грамотно распределите вложения в рисковые и безрисковые инструменты.

6. Если не следовать риск-профилю — можете потерять часть потенциальной прибыли или потерять часть инвестиций.

Описываются риски, свойственные исключительно эмитенту (группе эмитента), в том числе риски, связанные с:

отсутствием возможности продлить действие лицензий эмитента (подконтрольных эмитенту организаций, имеющих для него существенное значение) на ведение определенного вида деятельности либо на использование объектов, нахождение которых в обороте ограничено (включая природные ресурсы);

возможной ответственностью эмитента (подконтрольных эмитенту организаций, имеющих для него существенное значение) по обязательствам третьих лиц, в том числе подконтрольных эмитенту;

возможностью потери потребителей, на оборот с которыми приходится не менее чем 10 процентов общей выручки от продажи товаров (работ, услуг) эмитента (группы эмитента);

реализацией информационных угроз, в том числе обусловленных недостатком (уязвимостью) применяемых информационных технологий;

негативным воздействием производственно-хозяйственной деятельности эмитента (подконтрольных эмитенту организаций, имеющих для него существенное значение) на окружающую среду;

воздействием на производственно-хозяйственную деятельность эмитента (подконтрольных эмитенту организаций, имеющих для него существенное значение) стихийных сил природы, в том числе землетрясений, наводнений, бурь, эпидемий.

Описанные в материале сценарии не являются исключительными, являются примерами, и инвесторы не могут ссылаться на данный текст в качестве источника правового регулирования описанных облигаций. Требования к ценным бумагам, инвесторам на рынке ценных бумаг и порядку эмиссии, обращению ценных бумаг на рынке ценных бумаг периодически меняются на уровне законодательства. Поэтому необходимо оценивать этот материал в совокупности с действующими в конкретный момент требованиями законодательства РФ.

— это долговая ценная бумага, обязательство вернуть деньги к точному сроку, а до его наступления выплачивать купоны.

Почти все параметры облигаций прописаны в эмиссионном проспекте — это специальный регламентированный законом документ, который готовит компания, прежде чем разместить свои облигации среди инвесторов. Как правило, из проспекта инвестор может узнать номинал облигации, размер и периодичность купонного дохода, дату выпуска и погашения облигаций и дату досрочного погашения — оферты.

В дату оферты инвестор может предъявить свои облигации к погашению до даты погашения всего выпуска, но это его право, а не обязанность.

Из чего складывается доход по облигациям

Облигации можно приобрести напрямую у эмитента при размещении выпуска или у других инвесторов на фондовом рынке, или на внебиржевом рынке.

При покупке облигаций инвестор заплатит за неё номинальную стоимость — если покупает напрямую у эмитента — или биржевую цену, если приобретает её на бирже. Цены облигаций указываются в процентах от номинала, а он всегда составляет 1000 единиц валюты выпуска. Например, цена рублёвой облигации 98,6% означает, что за бумагу нужно заплатить 98,6% от номинала, то есть 986 рублей. Облигации могут выпускаться не только в рублях, эмитент определяет валюту, в которой ему нужны средства. И это могут быть доллары, евро, юани и другие валюты — валютные облигации традиционно называются еврооблигациями, даже если они в других валютах.

Оценивая выгоды от сделки с облигациями, инвесторы обязательно смотрят на размер купонных выплат по ним, накопленный купонный доход (НКД) и срок погашения — всё это влияет на доходность такой инвестиции.
Купон идёт в доход инвестора, ведь эмитент перечисляет заранее известные суммы в установленные даты тому, кто на эту дату владеет облигацией. Поэтому при сделках с облигациями покупатель перечисляет продавцу не только стоимость самой бумаги, но и накопленный купонный доход — причитающуюся продавцу часть предстоящей купонной выплаты, которая накопилась с момента последней выплаты купона.

Если инвестор приобретает облигацию на внебиржевом рынке, то цена такой сделки не является рыночной, а рассчитывается по формуле:

(цена покупки × номинал облигации + НКД) × количество бумаг + комиссия брокера + комиссия депозитария

Какие бывают риски по облигациям

Инвестирование в облигации, как и в другие ценные бумаги, связано с определёнными рисками. Они имеют разную природу, и инвестору нужно учитывать их при принятии решений.

Кредитный риск и кредитный рейтинг.

Это риск того, что финансовое состояние эмитента облигаций сильно ухудшится, и вместо выполнения обязательств перед инвесторами он будет действовать, например так:

Как же понять, какая компания финансово надёжная, а в чьи бумаги стоит инвестировать очень осторожно? По кредитному рейтингу.

Кредитный рейтинг — это оценка способности заёмщика расплачиваться по своим обязательствам, сделанная специальным рейтинговым агентством. Кредитный рейтинг позволяет инвесторам оценить финансовую устойчивость целой страны или отдельной компании. Или даже риски по конкретному выпуску облигаций, если ему присвоен рейтинг. Таким образом, кредитный рейтинг можно считать показателем кредитного риска эмитента и его бумаг.

Рейтинговые агентства — независимые организации, которые специализируются на оценке финансовой устойчивости по сотням параметров и собственным методикам. Они оценивают эмитентов, которые выпускают облигации, и компании, которые обеспечивают исполнение обязательств по  облигациям. У агентств есть доступ не только к открытым, но и к конфиденциальным данным эмитентов и компаний, которые заинтересованы в присвоении им рейтингов. Ведь наличие кредитного рейтинга облегчает привлечение финансирования на рынке.

За методологией агентств следит Банк России, он же ведёт реестр кредитных рейтинговых агентств. Сейчас в нём четыре российских агентства: Эксперт РА, Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА), Национальные кредитные рейтинги (НКР) и Национальное рейтинговое агентство (НРА).

У каждого агентства принята своя шкала оценки, и рейтинги от разных агентств могут различаться. Более того, могут отличаться даже рейтинги одного агентства для разных выпусков облигаций одного эмитента — поэтому нужно проверять кредитные рейтинги именно нужных вам бумаг.

Чтобы обозначать степень надёжности, рейтинговые агентства ввели специальные обозначения — комбинации букв или букв с цифрами и знаками. Как правило, списки составляются от буквы А в порядке убывания: ААА, АА, А+, А, А−, ВВВ, ВВ+, ВВ, ВВ−, ССС и так далее.

Рейтинг категории А присваивают самым надёжным эмитентам: государству или крупным государственным компаниям. Доход по таким облигациям, как правило, на уровне банковского депозита, зато у них низкий риск и высокая ликвидность — их можно быстро купить или продать на рынке. Например, у выпускаемых Минфином ОФЗ или у Газпрома в 2021 году были рейтинги ruAAA от Эксперт РА и ААА (RU) от агентства АКРА. Покупать бумаги с таким рейтингом можно и без прохождения тестирования у брокера.

Рейтинг категории В означает среднюю надёжность. Такой рейтинг часто выдают крупным корпоративным эмитентам с хорошей историей бизнеса и предыдущих выплат. Инвестор может рассчитывать на возврат денег, однако финансовые риски такого эмитента чуть выше. Выше и доходность облигаций таких компаний — если доходность ОФЗ к погашению может быть 8%, то по корпоративной облигации — 14%. При этом стоит помнить, что указанная доходность не гарантирована и может оказаться меньше.

В случае с иностранными облигациями, рейтинг В и выше говорит инвестору о том, что компания, обеспечивающая исполнение обязательств по ним, способна исполнить эти обязательства, даже с учетом ограничений, установленных иностранным регулятором.

Такие уровни рейтинга называются «инвестиционными». Облигации с рейтингами ААА или ВВВ, как правило, ликвидны и торгуются на бирже — их можно быстро продать и купить. Поскольку на рынке всегда много предложений, по таким облигациям маленький спред — разница между лучшей ценой покупки и продажи.

Для покупки облигаций с рейтингом ниже установленного Банком России уровня неквалифицированным инвесторам с 1 октября 2021 года нужно пройти тест, чтобы подтвердить понимание всех рисков.

Рейтинг категории С ещё называется «спекулятивный». Он означает, что бизнес компании подвержен рыночным колебаниям и её финансовая устойчивость не очевидна. Либо эта компания недавно появилась на рынке и пока не успела себя зарекомендовать надёжным заёмщиком. Вероятность не получить выплаты по облигациям категории C довольно высока, но за это компании предлагают инвесторам высокий доход по своим бумагам.

За этой категорией рейтинга следует худшая категория D или дефолтный рейтинг. Его присваивают эмитенту, когда уже есть проблемы с выполнением обязательств по этим бумагам.
При этом на рынке можно встретить и облигации вовсе без рейтинга. Это говорит о том, что кредитный риск именно этого выпуска бумаг никакое агентство не оценивало, не изучало показатели эмитента, его ситуацию с ликвидностью, качество обеспечения облигаций и так далее. То есть на рынке нет какого-либо значимого и независимого мнения об этом эмитенте или выпуске облигаций.

В то же время отсутствие рейтинга облигации ещё не значит, что её выпустила ненадёжная компания у которой есть финансовые проблемы. Просто об этой бумаге меньше информации, чем о других.

Поэтому на сделки с облигациями без рейтинга или с низким рейтингом решаются в основном профессионалы, зарабатывающие на спекуляциях. Ликвидность таких бумаг невелика, купить или продать российские или иностранные облигации с низким рейтингом или без кредитного рейтинга непросто. Поэтому и невозможно рассчитать время сделки с такими бумагами — оно зависит от того, как быстро удастся найти покупателя или продавца и устроит ли вас цена покупки и продажи.

А сделки по иностранным облигациям без рейтинга, в дополнении ко всему, могут быть ограничены со стороны иностранного регулятора.

Следующий риск никак не связан с финансовым состоянием эмитента, поэтому он распространяется как на бумаги с кредитным рейтингом, так и на облигации без рейтинга.

Это риск того, что рыночная стоимость ценной бумаги снизится из-за различных экономических факторов, влияющих на настроения инвесторов: изменения ключевой ставки, пандемии, геополитических конфликтов, негативного новостного фона и других.

Рыночному риску подвержены все бумаги в равной степени.

Когда инвестор покупает еврооблигацию иностранной компании, он должен учитывать специфику этой страны, и связанные с этим дополнительные риски. У иностранной компании могут быть свои требования к выпуску или обращению ценных бумаг. А все споры по еврооблигациям инвестору придётся разрешать в стране эмитента, и это тоже необходимо учитывать.

Например, инвестор купил еврооблигацию, выпущенную американской компанией или российской компанией, но по иностранным законам. Если эта компания не будет исполнять свои обязательства — не выплатит купон или номинал облигации в дату погашения, то подать на неё в суд можно по месту нахождения эмитента или по месту выпуска облигаций — то есть в США. А также инвестор может потребовать исполнения обязательств, оформив и направив требование по нормам законодательства, указанного в проспекте эмиссии.

Налогообложение доходов по облигациям

Налог на доход для резидентов РФ всегда рассчитывается в рублях. Поэтому в зависимости от разницы курсов налог на доход по еврооблигациям может быть начислен, даже если бумага подешевела в валюте выпуска.

При расчёте налога необходимо переводить стоимость сделок покупки и продажи в рубли по курсу Банка России на дату покупки и продажи, а сам доход определять в рублях.

Например, инвестор покупает иностранную облигацию за 100 $, через полгода продаёт её за 110 

Например, инвестор покупает иностранную облигацию за 100 $, через полгода продаёт её за 110 $ — его доход 10 $. В рублях доход от инвестиции будет иным, ведь курс Банка России для доллара за этот период поднялся с 50 ₽ (на дату покупки) до 75 ₽ (на дату продажи), и это тоже нужно учесть. Расчёт налогооблагаемой базы выглядит так:

nbsp;— его доход 10 $. В рублях доход от инвестиции будет иным, ведь курс Банка России для доллара за этот период поднялся с 50 ₽ (на дату покупки) до 75 ₽ (на дату продажи), и это тоже нужно учесть. Расчёт налогооблагаемой базы выглядит так:

(110×75) − (100×50) = 8250 — 5000 = 3250 ₽ — доход инвестора.

Возможны и другие ситуации.

Допустим, инвестор купил иностранную облигацию за 100 $, а через год продал её за 105 $. Но за это время курс Банка России для доллара упал с 66 ₽ (на дату покупки) до 60 ₽ (на дату продажи). Расчёт налогооблагаемой базы выглядит так:

(106×60) − (100×66) = 6360 — 6600 = −240 ₽.

Получается, в валюте инвестор получил доход 6 $, а вот в рублях — убыток. И платить налог ему не надо.

Ещё один важный фактор при расчёте налогов — наличие у России соглашения об избежании двойного налогообложения со страной эмитента облигаций. Если такое соглашение есть, инвестор заплатит налог с дохода один раз, а если соглашения нет — придётся платить налог в обеих странах.

Соглашение об избежании двойного налогообложения — договор между российским правительством и правительством иностранного государства, по которому определённые виды дохода могут освобождаться от налогообложения, или по ним может быть льготный режим налогообложения в одном из государств.

Посмотрим на примере расчёт налогов, когда такого соглашения между странами нет.

Инвестор купил облигацию российской компании, выпущенную на территории и по законодательству иностранного государства. С доходов по ней придётся заплатить больше налогов.

Допустим, компания выплатила купонный доход в размере 100 условных единиц. Налоговая ставка инвестора в России составляет 13%, ставка налога в стране эмитента — 20%.

Сначала доход облагается налогом в стране эмитента, и он перечислит брокеру держателя облигации сумму после вычета налога.
100 — 20% = 80 у. е. — это доход, который эмитент перечислит брокеру.

Теперь от этого дохода 13% НДФЛ удержит брокер, так как он является налоговым агентом. Российский налог рассчитывается и удерживается в рублях, но для простоты мы оставим пример расчёта в условных единицах — ведь в этом случае курс никак не влияет на результат.

80 — 13% = 69,6 у. е. — это та сумма дохода, которую инвестор получит на свой счёт.

Еврооблигации имеют все риски традиционных облигаций.

Риск дефолта или банкротства эмитента. Так называют ситуацию, когда компания, выпустившая облигацию, не может расплатиться по своим долгам. В таком случае владельцы облигаций могут не получить ничего.

Риск дефолта можно оценить по кредитному рейтингу компании. Такие рейтинги присваиваются кредитными рейтинговыми агентствами, например «Эксперт РА» или «АКРА».

Кредитный рейтинг — оценка способности эмитента выполнить обязательства перед кредиторами и инвесторами.

Если у еврооблигации нет рейтинга, это значит, что рейтинговое агентство не оценивало:

Еврооблигации без рейтинга считаются самыми низколиквидными среди еврооблигаций.

Любые биржевые еврооблигации, в том числе без рейтинга, можно продать до их погашения. Но облигации без рейтинга обычно низколиквидные, поэтому цена продажи может быть ниже ваших ожиданий — в том числе из‑за риска различных ограничений от иностранных регуляторов.

При этом дефолт возможен у эмитентов с любым уровнем кредитного рейтинга.

Рейтинг от агентства говорит лишь о вероятности, с которой эмитент исполнит все свои обязательства — с учетом возможных ограничений от иностранных регуляторов. Чем ниже рейтинг, тем ниже вероятность исполнения обязательств.

Например, вероятность исполнения обязательств по облигации с рейтингом BB+ ниже, чем у компаний с более высоким рейтингом.

Риск изменения цены, или рыночный риск. Рыночная цена облигации может как расти, так и падать. На динамику цен влияет бесчисленное множество факторов: состояние эмитента, рыночные настроения, ключевая ставка и не только. Если вы невыгодно продадите облигацию, возможные убытки вам никто не возместит.

Рыночный риск есть у любого биржевого инструмента и, соответственно, у любой облигации — независимо от ее кредитного рейтинга.

Например, вы купили облигацию с рейтингом B и доходностью к погашению 15%. Однако, если вы продадите облигацию раньше даты погашения, реальная доходность может оказаться ниже 15%. Так происходит, потому что на доходность влияет цена продажи — она может отличаться от номинала, даже если эмитент добросовестно выплачивал все купоны.

Если у выбранной вами еврооблигации низкие объемы торгов, то ее цена может резко меняться, а быстро найти покупателя по рыночной цене будет сложно.

Ликвидность — параметр, показывающий, как быстро инвестор сможет купить или продать актив по рыночной цене.

Ликвидность зависит от объема торгов, то есть от количества покупателей и продавцов данного актива. Чем выше объемы торгов, тем выше ликвидность и ниже спред — то есть разница между текущими ценами на покупку и продажу.

Если инвестор захочет продать низколиквидную облигацию, это может затянуться на неопределенный срок. Заключить сделку получится, только если найдется покупатель, готовый заплатить за облигацию указанную инвестором цену.

Еврооблигации, номинированные в валютах государств из списка «недружественных», подвержены инфраструктурным и санкционным рискам. Например, из‑за мер зарубежных финансовых регуляторов по еврооблигациям, номинированным в долларах, выплаты могут приходить в рублях.

Риск-параметры

Статические риск-параметры (минимальные ограничительные уровни ставок рыночного риска, значения лимитов концентрации, модельные и технические параметры) устанавливаются решением НКЦ и переопределяются по мере необходимости.

Динамические риск-параметры рассчитываются каждый вечер после окончания торгов, а также в ходе торгов при изменении границ.

Асимметрия границ ставок РЕПО

Порядок определения ставки переноса по ценным бумагам на дату дивидендной отсечки и дату, предшествующую ей

Уважаемые посетители сайта, чтобы отправить свое предложение или
задать вопрос, используйте форму обратной связи.

Мы ценим Ваше мнение и обязательно рассмотрим Ваши вопросы и в случаях,
когда это возможно, подтвердим получение Письма и предоставим письменный ответ.

В случае наличия обоснованных и существенных претензий, Биржа совместно с Экспертными
Советами примет меры по разработке и реализации соответствующих изменений.

Термин «Секьюритизация» используется для обозначения такого способа рефинансирования кредитов и/или займов, выданных финансовым институтом (чаще всего банком), когда денежные средства привлекаются с рынка путем размещения облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Выплаты по таким облигациям осуществляются за счет денежного потока по требованиям, составляющим обеспечение. Сам термин начал использоваться на российском финансовом рынке с принятием Закона «Об ипотечных ценных бумагах» (Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах») и отмечает в этом году 20-летний юбилей.

Существуют несколько основных способов секьюритизации, например, ипотечная и неипотечная. Что это за явление и какие цели преследуют участники данной сделки, на примере ипотечной секьюритизации рассказал Александр Евстигнеев, руководитель отдела секьюритизации Инвестиционной группы ТРИНФИКО.

Классический пример ипотечной секьюритизации. В этом случае банк выдает некоторое количество ипотечных кредитов или приобретает их у других банков (оригинатор). При этом такой банк сам является эмитентом и привлекает на рынке дополнительное финансирование путем размещения выпуска собственных облигаций, предоставляя в качестве обеспечения по ним залог денежных требований, обеспеченных ипотекой (ипотечное покрытие). Тем самым выплаты по облигациям производятся за счет поступлений от заемщиков этого банка. Это пример «балансовой секьюритизации». Данный вариант в России доступен только кредитным организациям.

Для того, чтобы привлечение финансирования оригинатором было экономически обоснованным, денежный поток по заложенным в обеспечение облигаций требованиям должен быть больше, чем обязательства банка перед владельцами облигаций. Ведь помимо погашения номинала облигаций и выплаты купона банку необходимо нести расходы на инфраструктуру сделки:

депозитарий, осуществляющий централизованный учет прав на облигации;

представителя владельцев облигаций;

аудитора и т.д.

Один из вариантов обеспечить разницу между потоками – увеличение количества кредитов, составляющих ипотечное покрытие. Но этот вариант для балансовой секьюритизации ограничен нормативно (размер ипотечного покрытия может превышать размер обязательства по облигациям максимум на 20 %). А кроме того, за счет этих дополнительных кредитов можно было бы привлечь больший объем инвестиций. Тем самым появляется требование к улучшению качества предоставленного обеспечения и снижения рисков, заложенных в облигации, что повлияет на ставку купона и поток выплат по облигациям.

Одним из существенных рисков, учитываемых при балансовой секьюритизации – это риск самого эмитента, т.е. риск того, что из-за проблем с основной деятельностью эмитента прекратится обслуживание долга по облигациям. Способом снижения данного риска является продажа ипотечного покрытия на специализированную коммерческую организацию. Такая компания должна соответствовать требованиям закона, а ее исключительным видом деятельности должно являться приобретение ипотечных покрытий и выпуск облигаций, обеспеченных их залогом – ипотечного агента, который:

не имеет штата;

не имеет совета директоров;

полномочия единоличного исполнительного органа должны быть переданы управляющей организации.

Законом также установлен ряд ограничений для корпоративных решений, принимаемых в отношении ипотечного агента:

его сделки не требуют одобрения в качестве крупных сделок и сделок с заинтересованностью;

денежные средства и (или) имущественные права, полученные ипотечным агентом в связи с его уставной деятельностью, не учитываются при определении налоговой базы по налогу на прибыль организаций;

он не может быть реорганизован;

установлены особые условия ликвидации и т.д.

Выпуск облигаций с ипотечным покрытием ипотечными агентами называют «внебалансовой секьюритизацией». Поскольку у ипотечного агента отсутствуют обязательства по основной деятельности (за исключением обязательств перед участниками инфраструктуры сделки), риск эмитента практически равен риску самого ипотечного покрытия. В связи с тем, что у ипотечного агента в сделке внебалансовой секьюритизации отсутствует штат, полномочия единоличного исполнительного органа передаются коммерческой организации (управляющей компании).

Таким образом, договоры от имени эмитента со всеми участниками сделки заключает именно управляющая компания, а все документы подписывает ее руководитель. Управляющая компания отвечает за своевременную выплату дохода по облигациям, за ведение бухгалтерского учета, за раскрытие информации эмитентом, за своевременное предоставление информации другим участникам сделки и т.д. Закон не содержит специальных требований в отношении таких компаний, однако на рынке есть очень небольшое количество юридических лиц, оказывающих данные услуги.

В рамках внебалансовой секьюритизации, когда портфель кредитов передается на ипотечного агента, характерно заключение договора на сервисное обслуживание банком-оригинатором. Хотя фигура сервисного агента законодательно не установлена, на практике его наличие необходимо: взаимодействие с должниками по ипотечным кредитам будет осуществлять тот же банк и в том же порядке, в котором заемщик ранее с ним взаимодействовал. Наличие у банка-оригинатора филиальной сети позволяет оперативно взаимодействовать с заемщиками при необходимости внесения изменений в кредитные договоры и закладные. Обращение взыскания на предмет ипотеки, при неисполнении должником своих обязательств, также осуществляется силами сервисного агента. Кроме того, как правило, договором на сервисное обслуживание предусматривается обязанность банков-оригинаторов выкупать требования, по которым заемщики допускают множественные или слишком длительные просрочки, что дополнительно снижает риски сделки.

Для определения размера выплат, подлежащих владельцам облигаций и участникам инфраструктуры сделки, нередко привлекается дополнительное лицо – расчетный агент. Он должен обладать надежной репутацией, так как к его компетенции относится определение размера выплат, которые эмитент должен сделать в соответствующие даты. Исходя из объема поступлений по ипотечному покрытию в рамках расчетного периода и расходов, которые эмитент несет в рамках сделки, расчетный агент определяет суммы, причитающиеся владельцам облигаций и участникам инфраструктуры. Согласно полученной от него информации, эмитентом производятся платежи.

Таким образом, секьюритизация позволяет эмитенту привлечь дополнительное финансирование на развитие и реализацию тех или иных проектов с помощью выпуска облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. В рамках ипотечной секьюритизации, таким залогом выступает ипотечное покрытие, которое способно генерировать стабильные денежные потоки.