КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ НА МОСКОВСКОЙ БИРЖЕ

Спасибо за информацию 👍

Спасибо за разбор, теперь хоть не страшно будет их покупать
Ещë можно в календаре инвестора во вкладке ‘что купить’ смотреть даты оферт по своим бумагам

Полезная тема 👍🏻

Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей

Облигации — это долговые ценные бумаги, с помощью которых их эмитенты могут привлекать инвестиционный капитал. Фактически при покупке облигации инвестор становится кредитором компании и рассчитывает на возврат вложенных средств. Как происходит погашение таких ценных бумаг — рассказываем в статье.

Долгосрочные инвесторы часто выбирают ценные бумаги с фиксированной доходностью, к числу которых относятся облигации, или бонды. Их владельцы дают эмитенту деньги в долг и с заранее известной периодичностью получают купонные выплаты, а в конце срока обращения бумаги эмитент возвращает им номинальную стоимость облигации.

Облигация — это долговая ценная бумага, которая даёт право на получение её номинальной стоимости в установленный срок. До даты погашения владелец этого актива также может получать разовые или периодические купонные выплаты согласно графику.

Инвестиции
в облигации могут приносить стабильный пассивный доход при условии, что ценные бумаги были правильно выбраны с учётом типа оферты.

В статье « Дать денег Минфину
» я рассказал, что такое облигации и как инвестировать в ОФЗ — российские государственные облигации, выпускаемые Минфином. Если вы еще не прочитали ту статью, прочитайте сейчас — знания из нее нам понадобятся.

Сегодня поговорим про корпоративные облигации — их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше доходность и выше риск.

Напомню: когда компания выпускает облигации, она берет деньги в долг. Дают ей деньги те, кто покупает эти облигации. Далее компания постепенно платит процентные платежи — купоны. В конце срока облигации компания возвращает тело долга — номинал. Когда состоятся платежи и какого они будут размера — известно заранее. Когда вы покупаете облигацию на бирже, вы как бы перекупаете чье-то право получить будущие платежи по облигации от должника.

Так как мы объясняем всё на примерах, то рассмотрим выпуск рублевых облигаций Тинькофф БО-7 (RU000A0JWM31). Б О в названии означает, что это биржевые облигации, выпускаемые по упрощенной схеме, 7 — номер выпуска, RU000A0JWM31 — уникальный идентификатор.

Что такое погашение облигации

Облигация — это долговая ценная бумага, которая фиксирует обязательство эмитента перед её держателем выплачивать купоны и вернуть к определённой дате сумму номинала. Выплата номинала, то есть первоначальной стоимости бумаги, инвестору — это и есть погашение облигации.

Ещё по облигациям инвесторы получают купонный доход. Купон — это сумма процентов, начисленных на остаток основного долга по облигации (её номинальную стоимость). Ставка купона может быть фиксированной или плавающей, а купонные выплаты могут иметь разную периодичность — например, один раз в месяц, раз в полгода или ежегодно. В отличие от купонов сумма основного долга при погашении бонда выплачивается инвестору единовременно в конце срока обращения бумаги.

Например, если номинал облигации составляет 1000 рублей, значит, именно столько эмитент перечислит на счёт держателя в заранее заявленную дату. Обычно это происходит точно в тот день, который был указан в проспекте эмиссии ценной бумаги. Любая просрочка или задержка выплаты номинала по облигации, как и задержка купонных платежей, может считаться неисполнением финансовых обязательств перед контрагентами, на компанию-эмитента могут наложить штраф.

Если инвестор покупал облигацию ниже её номинальной стоимости, то в дату погашения он всё равно получает сумму номинала, а значит, и дополнительный доход в виде разницы между ценой номинала и ценой приобретения.

Что такое оферта

Оферта по облигациям — это предложение провести досрочное погашение ценных бумаг по заранее оговорённой цене. Такая возможность есть не у всех бондов. Условия погашения зависят от типа оферты: в одних случаях инвестор обязан предъявить облигации к погашению, в других бумага выкупается эмитентом только по желанию владельца.

Тип оферты указывается в эмиссионной документации во время выпуска бондов. Это значит, что инвестор может ознакомиться с особенностями досрочного погашения облигации на сайте Московской биржи ещё до покупки.

Оферта бывает двух видов:

• Пут-оферта. Её ещё называют безотзывной. Владелец такой ценной бумаги имеет право в назначенную дату вернуть её эмитенту и получить номинальную стоимость. Механизмы принудительного изъятия не предусмотрены — облигацию можно вернуть, а можно оставить до следующей оферты или до окончания периода обращения. Эмитент, в свою очередь, обязуется погасить все бонды, предъявленные инвесторами.

• Колл-оферта. Отзывная оферта даёт право эмитенту выкупить ценную бумагу по номинальной цене в указанную в договоре дату. Погашение происходит в одностороннем порядке. У отзывных облигаций обычно в доходности есть премия, которая должна компенсировать риски инвесторов, возникающие при досрочном возврате вложенных денег.

Таким образом, если оферта безотзывная, это означает, что досрочное погашение облигации происходит по требованию инвестора, а если отзывная, то по требованию эмитента.

При расчете доходности облигаций часто можно увидеть термины «доходность к погашению» и «доходность к дате ближайшей оферты». Если с первым все понятно, то второй часто вызывает вопросы у неискушенного инвестора. Разберемся, что же это за оферта.

Оферта — предложение о заключении сделки, в котором изложены существенные условия договора, адресованное ограниченному или неограниченному кругу лиц. Если получатель принимает оферту, это означает заключение между сторонами предложенного договора на оговоренных в оферте условиях.

В случае с облигациями оферта является предложением о досрочном погашении облигации эмитентом по заранее оговоренной цене. Все оферты можно разделить на две категории: оферта с Call-опционом (call-оферта) и оферта с Put-опционом (put-оферта).

Call-оферта
 — в дату оферты эмитент имеет право полностью или частично погасить облигационный выпуск в одностороннем порядке. Соответственно, инвестор обязан предоставить бумаги к выкупу. Облигации с таким типом оферты еще называют отзывными.

Такой тип оферты удобен для эмитента, потому что позволяет ему при необходимости снизить уровень долговой нагрузки, а также снизить стоимость заимствования в случае снижения процентных ставок и улучшения конъюнктуры рынка (с дальнейшим рефинансированием долга). Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты. Поэтому отзывные облигации, как правило, имеют премию в доходности.

Put-оферта,
еще её называют безотзывной —
в дату оферты инвестор может по желанию предъявить облигацию к погашению или оставить её до следующей оферты. Соответственно, эмитент обязан выкупить все предъявленные инвесторами облигации. Облигации с таким типом оферты еще называют возвратными.

Такой тип оферты является наиболее распространенным на российском рынке. Оферта позволяет инвестору высвободить средства при досрочном погашении для реинвестирования по более высокой доходности в случае роста процентных ставок и застраховаться от рисков, связанных с длительным владением облигацией.

Отзывные облигации или облигации с call-опционом могут быть досрочно погашены по требованию эмитента, а возвратные или облигации с put-опционом могут быть досрочно погашены по требованию инвесторов.

Облигации с офертой на Московской бирже

На Московской бирже отзывные облигации достаточно редки. В основном бумаги с call-офертой встречаются среди еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте. А вот возвратные встречаются довольно часто среди корпоративных облигаций с переменным купоном. Размер купона по таким бумагам фиксируется только до даты очередной оферты, а после нее эмитент меняет купон, как правило, в соответствии с актуальными рыночными доходностями аналогичных выпусков. Инвесторы, которые не планируют держать облигации по новой процентной ставке, могут предъявить облигации к выкупу, и эмитент обязан будет их погасить по номинальной стоимости.

Облигация Детский мир БО-04 с переменным купоном. Процентная ставка 9,5% зафиксирована до 03.04.2020 г. В эту дату инвестор может предъявить облигации к выкупу по безотзывной оферте, если его не устраивает процентная ставка на следующий период или требуются наличные.

Такая форма облигации удобна и эмитенту, и инвесторам. Для инвесторов это возможность снизить риск, связанный с длительным владением бумагой. Для многих держателей долговых бумаг российских эмитентов это является весьма значимым преимуществом, так как ситуация с кредитным рейтингом эмитентов может сильно поменяться в короткие сроки, и возможность погасить облигацию по номиналу досрочно позволяет компенсировать этот риск. Для эмитента же это способ понизить стоимость заимствований в случае снижения процентных ставок с одной стороны, и возможность избежать частых перевыпусков краткосрочных обязательств, с другой.

По сути, возвратные облигации с переменным купоном это несколько последовательных коротких облигаций с фиксированным купоном, преобразованные в один длинный выпуск с сохранением преимуществ для обеих сторон.

Точную доходность к погашению для облигаций с переменным купоном посчитать невозможно, так как после каждой оферты купон меняется. В этом случае удобнее рассчитывать ту самую доходность к дате ближайшей оферты
, о которой шла речь в начале статьи. По сути она идентична доходности к погашению, если вы рассчитываете продать облигацию по оферте.

Как погасить облигацию по оферте

Дата оферты по облигации известна заранее. Её можно посмотреть в проспекте эмиссии, на странице конкретной облигации на Московской бирже, или на специализированных ресурсах вроде rusbonds.ru или cbonds.ru. Незадолго до даты оферты в новостях эмитента или на сайте https://nsddata.ru/ru/news
можно увидеть объявление о соответствующем корпоративном действии. 

Не позднее, чем за 3 рабочих дня до даты окончания приема заявок клиенту необходимо направить уведомление эмитенту или его агенту о намерении предъявить бумаги к оферте. Клиенты БКС могут направить уведомление через трейдеров компании в письменном виде, по телефону 8-800-100-55-44 или сообщением в Quik. Услуга платная, стоимость необходимо уточнять отдельно.

Если клиент подал уведомление эмитенту (агенту) самостоятельно, то в дату выкупа ему необходимо выставить по телефону адресную заявку. Если уведомление было подано через трейдеров БКС, то специалисты компании выставляют заявку на основании уведомления без дополнительных действий со стороны клиента.

Стоит учитывать, что каждый выкуп может иметь индивидуальные особенности по способам подачи поручения и прочим техническим нюансам, поэтому лучше уточнять их заранее. Информацию можно получить в указанных выше источниках либо у специалистов брокерской компании.

Особенности использования оферты

Не стоит забывать о том, что вторичное обращение облигаций на рынке начинается с момента регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг в ФКЦБ России. Заключение сделок по оферте также относится к вторичному обращению. Не исключено, что может получиться ситуация, когда инвестор, покупая облигацию и рассчитывая на погашение по ближайшей оферте, не сможет предъявить её к выкупу, потому что к этой дате выпуск все еще будет находиться на стадии размещения. Такая ситуация характерна для выпусков, имеющих длительный период размещения с невысокой активностью покупателей. В таком случаю держатель облигации будет вынужден ждать следующей оферты, если она есть, или даты погашения. На практике такая ситуация очень маловероятна, но все же возможна.

Как происходит погашение

Погашение облигаций во многом зависит от типа ценных бумаг. Рассмотрим, как это происходит с основными видами бондов на российском фондовом рынке.

Облигации с фиксированной датой погашения

При погашении облигаций с фиксированным сроком эмитент переводит на  брокерский счёт
инвестора сумму номинала ценной бумаги в заранее известную дату без дополнительных уведомлений. Деньги зачисляются в течение трёх банковских дней.

Компания-эмитент и фондовая биржа публикуют на сайтах официальные объявления о погашении определённой серии бондов.

Облигации с офертой

Бывают случаи, когда компания-эмитент в условиях выпуска и обращения бумаг предусматривает право их срочного выкупа или оферты. Это значит, что эмитент имеет право в любой момент объявить дату оферты и погасить обязательства перед инвесторами.

Как правило, в данной ситуации возможен один из двух сценариев:

1. Инвестор соглашается с условиями оферты срочного выкупа и получает указанную эмитентом сумму с некоторой премией. Она может быть как ниже, так и выше суммы номинала.

2. Принудительный или обязательный выкуп облигаций по выставленной оферте. В этом случае компания-эмитент самостоятельно выкупает весь выпуск. Деньги перечисляются на счета инвесторов автоматически после завершения выкупа по оферте.

Обычно такое происходит, если облигации компании-эмитента низколиквидные, поэтому обслуживание обращения таких ценных бумаг не имеет экономического смысла.

Погашение амортизационных облигаций

Владельцам амортизационных облигаций эмитент частично выплачивает номинальную стоимость бумаги в течение нескольких периодов, например один раз год. То есть погашение происходит не в один день, а постепенно.

Выплату по амортизационным долговым инструментам инвесторы получают после официального объявления эмитентом очередной даты погашения части долга.

Погашение фондов облигаций

Инвестиционный портфель фонда облигаций фактически состоит из разных видов долговых ценных бумаг — государственных, корпоративных, евробондов. Инвестор, вложивший деньги в паи такого фонда, получает все доходы по облигациям, включая их номинальную стоимость, только после продажи своего пая или при закрытии фонда.

Пока вы держите паи фонда, все выплаты по активам в портфеле, включая начисленный купонный доход и номинальную стоимость бумаг, фонд аккумулирует на своих счетах и, как правило, реинвестирует в новые инструменты.

Рыночный риск

Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности — риск изменения процентных ставок в экономике.

Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.

Как реализуется рыночный риск

Представим, что 31 октября 2014 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.

Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2014 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.

Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь — вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.

Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона — то есть платить больше по долгу, — либо изменением стоимости самой облигации.

Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.

Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.

Другой вариант — держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.

Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2014-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам ОФЗ 25080 с доходностью 18,73%
. Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.

Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.

Налоги на доходы по облигациям

С дохода от  инвестиций
в долговые ценные бумаги нужно платить налог. В частности, налогообложению подлежат:

• доход от разницы между ценой покупки и ценой продажи (если инвестор самостоятельно продал бумагу до наступления даты погашения по цене выше стоимости покупки);

• доход от разницы между ценой покупки и ценой погашения (если инвестор купил бумагу дешевле номинальной стоимости и, дождавшись окончания срока обращения, получил от эмитента всю сумму номинала);

• доход в результате курсовой разницы — образуется по бондам, номинированным в иностранной валюте.

В России действует следующая ставка налога на доход по долговым ценным бумагам:

• 13% — для налоговых резидентов РФ, если суммарный годовой доход не превышает 5 млн рублей;

• если суммарный годовой доход инвестора превышает 5 млн рублей, то с 5 млн он платит 13% налога, а с суммы превышения — 15%;

• 30% — для налоговых нерезидентов РФ.

Есть налоговые льготы: доход от продажи или погашения бонда, а также купонные выплаты освобождаются от налогообложения, если срок владения активом — более трёх лет. Максимальный размер суммы, освобождаемой от налога, — 3 млн рублей в год. Если в отчётном году инвестор заработает больше, то на превышающую сумму будет начислен НДФЛ.

Ещё один способ освободить доход от налога — оформить вычет по ИИС. Для этого необходимо купить бумаги на индивидуальный инвестиционный счёт, не закрывать его и не выводить средства в течение минимум трёх лет.

Частному инвестору нет необходимости самостоятельно рассчитывать и уплачивать налог с дохода по ценным бумагам. Все эти функции берёт на себя брокерская компания.

Финансовые риски при покупке облигаций с офертами

При покупке безотзывной облигации с пут-офертой инвестор не может рассчитать её доходность к погашению. Компания-эмитент устанавливает ставку купона только до даты оферты, а затем размер выплат может быть пересмотрен.

Нередко после снижения ставки по купону доходность бумаги падает в несколько раз. Информацию об изменениях эмитент может опубликовать незадолго до даты оферты, поэтому инвестору нужно постоянно контролировать ситуацию.

Кроме того, инвестор может попасть в ситуацию, когда продажа облигаций по пут-оферте будет нерентабельна из-за комиссии брокера. С этой проблемой сталкиваются владельцы небольших позиций в ценных бумагах.

Определённые риски для инвестиций создают также отзывные оферты. В этом случае инвестору необходимо искать другие бумаги с похожим сроком и доходностью и нет гарантий, что ему это удастся. Например, при снижении процентных ставок деньги придётся реинвестировать под более низкий процент.

Что означает погашение облигаций

Погашение облигации означает выплату инвестору её номинальной стоимости компанией-эмитентом в дату завершения периода обращения бумаги.

Фактически это возврат основного долга по обязательству — в дополнение к ранее выплаченным купонам, которые инвестор получал, пока владел активом. Деньги зачисляются на счёт
клиента (брокерский, индивидуальный инвестиционный или банковский).

Возврат номинала облигации держателю — это безусловное обязательство, которое лежит на эмитенте. Если цена покупки бумаги изначально была ниже номинальной стоимости, то при погашении инвестор получит дополнительный доход в виде разницы между ценой номинала и ценой приобретения.

Погашение обычно происходит в виде единовременной выплаты номинальной стоимости в день прекращения срока действия ценной бумаги (периода её обращения). Отдельные виды бондов (например, амортизационные) погашаются частями ранее указанной даты.
В некоторых случаях компания-эмитент может вернуть номинальную стоимость бондов их держателям раньше запланированного срока.

Выплата номинала позднее даты погашения

Если по каким-либо причинам компания-эмитент в установленный срок не произвела выплату по бумагам или сделала это с существенной задержкой, то по таким обязательствам объявляется технический дефолт.

Если эмитент полностью отказывается от платежей, то в его отношении объявляется полный дефолт, после чего может быть запущена процедура банкротства компании.

Доходность

Для частного инвестора доходность облигаций на бирже никогда не будет равна купонной доходности. Дело в том, что ставка на рынке постоянно изменяется, а вслед за ними меняется и цена облигаций. О влиянии цены на доходность я рассказывал в первой статье цикла.

Узнать текущую цену и доходность можно на бирже. Для этого смотрим на цены и доходности предыдущих сделок или имеющихся заявок. Грубо говоря, на каких условиях сейчас торгуются облигации по факту, а не на бумаге.

В моем биржевом терминале QUIK есть таблица с двадцатью лучшими заявками на покупку и продажу. Красные строки — продажа, зеленые — покупка:

На картинке цена лучшего предложения на продажу — 100,80%. Рассчитанная биржей доходность по такой цене составляет 11,21%. Это значит, что покупка и удержание этих облигаций до погашения по оферте принесет 11,21% годовых.

Доходность облигаций, рассчитываемая биржей

В статье « Дать денег Минфину
» для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом — это доходность вклада без капитализации процентов.

Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность — это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.

Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.

Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают: 100,80% номинала. То есть облигацию номиналом 1000 рублей продают за 1008 рублей. Эта переплата снижает эффективную доходность.

Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины — например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».

Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.

Узнав доходность выпуска облигаций по цене на бирже, нам нужно как-то оценить: хорошая ли это доходность и стоит ли покупать такие облигации. Обычно в этом случае облигации сравнивают с государственными.

Нам для сравнения подойдет выпуск ОФЗ 25081 с фиксированным купоном и погашением в январе 2018 года. Текущая доходность этого выпуска ОФЗ составляет 8,8% — это ниже, чем у Тинькофф БО-7. Получается, облигации Тинькофф-банка выгоднее, чем облигации Минфина.

Разница в доходности между Минфином и Тинькофф-банком объясняется разным кредитным риском. У Тинькофф-банка риск выше.

Куда поступают деньги при погашении

Порядок выплаты средств при погашении облигаций зависит от того, как они были приобретены:

• Если облигации были куплены через брокерский счёт, то деньги от погашения ценных бумаг, как и купонные выплаты, поступают на этот же счёт. Далее клиенту нужно будет сделать отдельную заявку на вывод денежных средств с брокерского счёта на карту или банковский счёт, если это необходимо.

• Если облигации были приобретены по договору купли-продажи ценных бумаг, то такая сделка фиксируется в соответствующем депозитарном центре или территориальном подразделении Росреестра. В договоре указываются реквизиты банковского счёта покупателя, на который потом зачисляются деньги от погашения облигаций.

• Если бонды были куплены инвестором на ИИС, то деньги от их погашения поступят на этот счёт. Дальше инвестору также нужно будет сформировать заявку на вывод средств с ИИС на свой банковский или карточный счёт.

Досрочное погашение облигаций

Как уже было отмечено выше, обычно погашение долговых инструментов с фиксированной доходностью происходит в последний день их обращения или постепенно, в заранее известные даты, если облигации амортизационные. Но бывает и так, что инвестору выплачивают номинал бумаги досрочно. Это может произойти по следующим причинам:

• Собрание акционеров компании, выпустившей бонды, самостоятельно решает досрочно погасить долг перед инвесторами, чтобы снизить долговую нагрузку на корпорацию в будущем. В этом случае эмитент выкупает весь выпуск ценных бумаг. Такое часто бывает, например, если ожидается повышение курсовой стоимости валюты, в которой номинирована облигация.

• Компания-эмитент отзывает облигационный транш с фондового рынка, так как не может обслуживать долговые обязательства перед инвесторами, но пока не объявила дефолт.

• Биржа исключила выпуск облигаций из котировального списка из-за нарушения компанией-эмитентом регламента листинга, несоответствия финансовых показателей компании (уровня капитализации, прибыли, нормы доходности и других) требованиям торговой площадки.

• Компания-эмитент объявила прямой или технический дефолт, что означает её фактическое банкротство.

Досрочное погашение корпоративных или государственных облигаций регулируется Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и нормативными документами ЦБ РФ.

Что нужно знать об офертах по облигациям

Если компания решила погасить долг досрочно, то есть выкупить часть облигаций, это не значит, что стоит беспокоиться о её платёжеспособности в будущем. Эмитенты часто используют этот механизм, чтобы равномерно распределить долговую нагрузку на бюджет и сократить расходы на обслуживание задолженности. Это может произойти, если у компании появились свободные деньги и ей выгоднее погасить долговые бумаги, чем платить проценты.

Важно помнить, что заявка на погашение бумаги по пут-оферте может быть и отклонена. Иногда эмитенты вводят лимиты на выкуп облигаций. Если заявок будет больше, чем указано в квоте, часть бумаг не будет погашена.

Безотзывные оферты можно смело игнорировать, если не хотите избавляться от ценных бумаг. Давать письменный ответ на предложение необязательно.

Где посмотреть

Узнать условия досрочного погашения облигации можно:

• в проспекте эмиссии ценной бумаги (публикуется на официальном сайте эмитента);

• на странице конкретной облигации на сайте Мосбиржи или на специализированных онлайн-ресурсах;

• в личном кабинете брокера — на сайте или в мобильном приложении.

На что обратить внимание

Среди условий выкупа облигации основные:

• даты приёма заявок (актуально только для безотзывных);

• дата, до наступления которой эмитент может объявить о выкупе;

• стоимость выкупа облигации у владельца.

Иногда эмитент умышленно не публикует заранее информацию о том, по какой цене будет происходить выкуп. В этом случае владелец облигаций рискует потерять часть своих активов в фактическом выражении, если компания погасит бумаги по цене ниже рыночной.

Рассмотрим ситуацию на конкретном примере. Облигации были куплены по цене 85% от номинала, а погашены по цене 75% от номинала. Если не учитывать купон и операционные расходы, то только на стоимости бумаг владелец теряет 10%.

Зачем эмитенту оферта

Выпуск облигаций со сроком погашения через несколько лет связан с определёнными рисками. Ситуация на рынке и внутри компании-эмитента может измениться таким образом, что прежние долговые обязательства нарушат платёжный баланс.

Основные причины выпуска облигаций с возможностью выкупа:

• Потребность в снижении стоимости заимствования. Замедление темпов инфляции обычно сопровождается уменьшением ключевой ставки ЦБ РФ. Это значит, что в новых условиях выплаты купонов по прежним долговым обязательствам становятся невыгодными для эмитента. Колл-оферта даёт возможность предприятию досрочно погасить долг и сэкономить на купонных выплатах.

• Необходимость сбалансировать долговую загрузку. Выпуск облигаций может отрицательно сказаться на репутации эмитента. Вот почему компании стремятся снизить объёмы заимствований, когда это возможно.

• Снижение рисков. Из-за непредвиденных обстоятельств и финансовых кризисов выплаты по купонам могут стать экономически нецелесообразными. Оферта позволяет предприятию избавиться от ненужного долгового бремени в неблагоприятных условиях. Бывает, что эмитенту, наоборот, выгодно увеличить объёмы заимствований. Для этого компании достаточно повысить доходность облигаций с безотзывной офертой.

Что нам предлагают

Корпоративные облигации — это ценные бумаги для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами. Их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше риск и выше доходность. С такими облигациями нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их.

Для начала мы должны оценить эмитента и разобраться в параметрах выпуска: срок погашения, размеры купонов, даты их выплаты. Нам это нужно, чтобы оценить, что за компания выпускает облигацию и можно ли ей доверять.

Самостоятельно собрать параметры выпуска из первоисточников — тот еще квест. На практике для быстрой оценки лучше использовать специальные сервисы, в которых эта информация уже собрана.

Хороший бесплатный общедоступный сервис с информацией об облигационных выпусках есть у «Финама»
. Я воспользуюсь более наглядным, но требующим регистрации сервисом «Райффайзенбанка» «Р‑Навигатор»
:

Корпоративные облигации на Московской бирже

Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 — это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.

Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.

Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2017 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:

«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».

Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.

Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2017, если захотят.

Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.

Что такое оферта или put-опцион

Многие российские корпоративные облигации имеют оферты, или put-опционы. Это значит, что в определенный период у держателя облигаций есть право предъявить облигации к выкупу по номиналу. То есть досрочно вернуть себе те деньги, которые он как бы дал в долг.

Чаще всего эмитент дает такое право, когда ставка купонов определена не для всех купонных периодов. Как в случае с Тинькофф-банком: для первых трех купонов он гарантирует ставку 11,7% годовых, а что будет дальше — посмотрим через полтора года.

Когда эмитент объявит новую порцию ставок, они могут оказаться невыгодными для держателя. На такой случай у держателя должна быть возможность выйти из игры. Для этого и нужны оферты.

Бывают выпуски, у которых все купоны известны, но оферты всё равно предусмотрены. Это делается, чтобы снизить риски держателей облигаций и таким образом сделать облигации более привлекательными. Риск снижается потому, что если ставка станет ниже рыночной, то держатели смогут предъявить облигации к погашению.

Как вы будете погашать свои облигации по оферте, зависит от вашего брокера. У некоторых процедура стоит около 1000 рублей, но брокер всё делает за вас. У других процедура бесплатная, но вам нужно самостоятельно известить эмитента, что ваши облигации нужно выкупить. Затем в назначенный день в специальном окне в биржевом терминале совершить сделку со специальным агентом.

Помимо комиссии брокера может появиться и комиссия депозитария — той компании, которая как бы хранит ваши ценные бумаги. Сумму такой комиссии не всегда можно узнать заранее, но она сопоставима с ценой предъявления к выкупу через брокера.

Досрочное погашение облигаций

Досрочное погашение долговых ценных бумаг эмитентом
может произойти в следующих случаях:

• Если менеджментом принято решение о выкупе с рынка выпущенного ранее транша ценных бумаг компании для улучшения её финансовых показателей или снижения долговой нагрузки.

• Если компания по решению суда находится под внешним управлением (это значит, что ей грозит банкротство) и не может выполнять свои финансовые обязательства в полном объёме. В таком случае либо происходит досрочное погашение облигаций, либо по ним объявляется дефолт.

• Если облигации компании-эмитента исключаются из котировального списка биржи. Это означает, что запускается процесс делистинга, который предусматривает полное исключение данных бумаг из торгового оборота. В этом случае эмитент может досрочно погасить облигации, перевести их на другую торговую площадку или же полностью уйти на внебиржевой рынок.

Процесс досрочного погашения облигаций достаточно сложен с юридической точки зрения, а все процедуры должны проходить в соответствии с положениями закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и инструкциями ЦБ РФ.

Куда поступают деньги при погашении

Порядок возврата номинальной стоимости облигаций зависит от того, на каком счёте вы держали облигации — брокерском или ИИС — и от условий брокера. Есть три варианта, куда брокер может перечислить деньги:

1. На брокерский счёт. Есть некоторые нюансы. Как правило, деньги сначала поступают на счёт брокерской компании (зачисление занимает до трёх рабочих дней). Далее брокер рассчитывает сумму к выплате для каждого клиента, удерживает НДФЛ и только после этого переводит средства инвестору. Поэтому деньги от эмитента облигации при её погашении могут поступать несколько дней.

2. На индивидуальный инвестиционный счёт. Как и в предыдущем случае, срок зачисления средств будет зависеть от скорости платёжных операций между эмитентом, брокером и инвестором.

3. На банковский счёт. Некоторые брокеры по желанию инвестора могут перечислить деньги от погашения долговых бумаг на его текущий счёт в банке. Деньги обычно приходят в течение трёх рабочих дней.

Что делать инвестору в случае оферты

У владельцев безотзывных облигаций есть выбор: продать ценные бумаги или проигнорировать предложение и получать выплаты по купонам на новых условиях.

Если инвестор согласен на досрочное погашение, необходимо:

1. Узнать дату публикации условий новой оферты и сроки погашения.

2. Подать заявку на участие в оферте через своего брокера.

3. Дождаться перечисления денег на счёт.

Если эмитент объявляет отзывную оферту, инвестору ничего делать нужно. После погашения деньги поступят на его брокерский счёт
.

Запомнить

1. Минфин один, а корпораций много, и оценивать кредитное качество каждой — большой труд.
2. Чем выше кредитный риск, тем выше доходность.
3. Уплата 13% НДФЛ с купонов по корпоративным бумагам сильно бьет по их доходности.
4. Корпоративные облигации — это истории для тех, кто много читает и хорошо считает.

Доходность после налогов

Эффективная доходность Тинькофф БО-7 по расчетам биржи составила 11,21%. Однако в отличие от государственных облигаций с купонов по корпоративным придется заплатить налог на доходы физических лиц (НДФЛ). Налоги вычтет эмитент или депозитарий, и к вам купон придет уже очищенный от налогов. И это кардинально меняет картину.

За вычетом НДФЛ эффективная доходность Тинькофф БО-7 составит около 9,20% годовых, а простая доходность — 8,63% годовых. Таким образом, НДФЛ резко приближает доходность корпоративного выпуска Тинькофф БО-7 к доходности государственных ОФЗ 25081. При этом разница в рисках существенная.

Не стоит забывать и про вклады. В зависимости от условий пополнения и капитализации ставка по депозиту в Тинькофф-банке на аналогичные 14 месяцев составит от 6,69 до 8,29% годовых.

Депозит до 1 400 000 рублей под гарантией АСВ по надежности можно сравнить с ОФЗ. Депозит за пределами лимита АСВ по надежности можно сравнить с облигациями банка.

Общая картина выглядит так:

Получается, что разница между вкладом в Тинькофф-банке и облигациями этого же банка составляет 0,91 процентного пункта. Со 100 000 это будет 910 рублей в год, с 1 000 000 — 9 100 рублей, и с 10 000 000 — 91 000 рублей.

Налоги на доходы по облигациям

При возврате номинала налогом облагается только разница между ценой погашения и ценой покупки. Такой доход возникает, если инвестор покупал бумагу дешевле номинальной стоимости.

Также держатель бонда обязан уплатить налоги с полученных купонов и с дохода от разницы между ценой продажи и ценой покупки, если бумага продана до наступления даты погашения.

Функции налогового агента в большинстве случаев выполняет брокер: он сам рассчитывает, удерживает и перечисляет НДФЛ в ФНС.

Ставка налога на доход по облигациям зависит от статуса держателя и прибыли за год:

• 13% — для налоговых резидентов при условии, что суммарный годовой доход не больше 5 млн рублей;

• 30% — для налоговых нерезидентов (это касается также и граждан РФ, находящихся за пределами России более 183 дней в течение года).

Если суммарный годовой доход инвестора превышает 5 млн рублей, то с 5 млн удерживается 13% налога, а с суммы превышения — 15%.

Расходы, связанные с приобретением бумаг (брокерские комиссии, комиссии по банковским денежным переводам), исключаются из налогооблагаемой базы.

Также есть ряд льгот, которые позволяют уменьшить НДФЛ по облигациям:

• Льготы при долгосрочном владении. Если инвестор купил бумагу более трёх лет назад, то доход от её продажи или погашения освобождается от налога. Налогооблагаемую базу можно уменьшить не более чем на 3 млн рублей в год (если в отчётном году инвестор заработает больше 3 млн рублей, то с разницы будет удержан налог).

• Льготы по  ИИС
  . По индивидуальному инвестиционному счёту можно оформить налоговый вычет типа «Б», который позволяет освободить полученный доход от налога. Для этого нужно купить бумаги на индивидуальный инвестиционный счёт, не закрывать его и не выводить средства в течение трёх лет.

Какую выгоду получает инвестор

Основное преимущество досрочного выкупа бондов эмитентом в том, что инвестор быстрее получает деньги. Разумеется, он может продать бумаги и на бирже, но рыночная цена не обязательно будет выше номинала. При погашении отзывных ценных бумаг эмитент выкупает их по номинальной стоимости.

Ещё один плюс в том, что даже при небольших объёмах торгов у инвестора нет проблем с реализацией активов. Например, если вы владеете большим количеством облигаций, а объём сделок по этому выпуску невелик, то выгоднее всего выйти из позиции путём досрочного погашения.

Кредитный риск

Кредитный риск — это риск дефолта эмитента, то есть риск того, что компания перестанет платить купонные платежи или не вернет тело долга — номинал облигации.

Быстро оценить кредитный риск можно по кредитному рейтингу международного рейтингового агентства. Рейтинги присваиваются эмитентам, но у отдельных выпусков облигаций могут быть собственные рейтинги. Наличие рейтинга международного агентства уже говорит о некоем минимальном качестве и размере бизнеса эмитента.

У Тинькофф-банка, согласно его сайту
, спекулятивный рейтинг BB− с нейтральным прогнозом от «Фитч» и спекулятивный рейтинг B1 с нейтральным прогнозом от «Мудис».

Рейтинги Тинькофф-банка отражают высокий риск инвестиций и находятся ниже рейтинга российских гособлигаций. Рейтинг гособлигаций — это как бы рейтинг всей страны, его называют суверенным рейтингом.

Из-за более высокого кредитного риска доходность облигаций Тинькофф-банка выше, чем по ОФЗ. Разница в доходности — это награда за риск, которую получают инвесторы.

Как реализуется кредитный риск

Пример реализации кредитного риска — история с банком «Пересвет».

В начале октября 2016 года агентство «Фитч» указало на некоторые риски банка
, причем кредитный рейтинг понижен не был.

13–14 октября появилась новость об исчезновении председателя правления банка. Центробанк, обычно не комментирующий работу действующих банков, выступил с успокаивающим заявлением.
Примерно тогда же началось обвальное падение цен на облигации «Пересвета».

21 октября в «Пересвете» в связи с неплатежеспособностью ввели временную администрацию ЦБ.

Цены на облигации «Пересвета» обвалились по понятной причине — у инвесторов резко пропала вера. Вера в то, что банк расплатится по своим долгам.

Когда я это пишу, облигации «Пересвета» торгуются по 280 рублей за 1000 номинала с доходностью примерно 380% годовых:

Если ЦБ отзовет лицензию банка, то обращение облигаций на бирже будет прекращено. После этого узнать цену будет негде — дальнейшая судьба вложенных денег больше не будет касаться биржи.

Другой яркий пример из прошлого — прекращение деятельности «Трансаэро», чьи облигации сейчас торгуются по 20 рублей за 1000 рублей номинала, то есть две копейки за рубль:

По сравнению с «Трансаэро» облигации «Пересвета» еще очень дороги.

Процесс погашения

Процесс погашения бондов зависит не только от возможностей компании-эмитента, но и от типа ценных бумаг.

Облигации с фиксированной датой погашения

Если у долговых обязательств фиксированная дата погашения, то выплаты производятся эмитентом на брокерский счёт
инвестора в назначенный день. На сайтах эмитента и фондовой биржи обычно публикуются уведомления о погашении определённого выпуска ценных бумаг.

Облигации с офертой

Есть тип бондов, по которым изначально предусмотрена возможность их выкупа эмитентом. Это облигации с офертой. По таким бумагам эмитент может в любой момент погасить обязательства перед держателями. Как правило, дата погашения объявляется компанией заранее.

Амортизационные облигации

По таким бондам номинальная стоимость погашается постепенно и с определённой периодичностью (например, раз в полгода). Обычно дата и сумма выплат известны заранее.

Фонды облигаций

При погашении фондов облигаций полученные деньги аккумулируются на счетах самого фонда. Затем они обычно реинвестируются в другие ценные бумаги и активы. Доход по облигациям, включая их номинальную стоимость, выплачивается инвестору только после продажи пая.

Итого

Корпоративные облигации — для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами.

С корпоративными бумагами вам нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их. Чем выше кредитный риск, тем выше доходность.

Уплата 13% НДФЛ с купонов по корпоративным бумагам сильно бьет по их доходности.

Работать с гособлигациями проще, а из-за отсутствия НДФЛ они дают физлицам близкие к корпоративным доходности.

На сумму за пределами АСВ гарантии государства не распространяются. В таком случае корпоративные облигации могут дать большую доходность при рисках, сопоставимых со вкладом в негосударственном банке. Но нужно рассчитывать свои силы: всё-таки самостоятельные инвестиции в облигации требуют подготовительной работы и несут больше рисков.

Из-за льготного налогообложения ОФЗ для физлиц, сложности в оценке и управлении корпоративные облигации — это истории для тех, кто много читает, хорошо считает и кому жмет лимит АСВ.