ТИП ЭМИТЕНТА

Как на них заработать

Акция — ценная бумага, закрепляющая право владения долей в компании — акционерном обществе. Все акционеры могут голосовать на собрании акционеров, а акционеры с долей более 2% могут выдвигать кандидатуры в Совет Директоров и вносить предложения в повестку собрания.

Акция может принести доход двумя способами:

— компания выплачивает акционерам часть прибыли в виде дивидендов;

— выгодно продать акции в момент роста их стоимости.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные. Основная разница в том, как по ним выплачивают дивиденды. Важный момент: дивиденды выплачивают не все компании.

Обыкновенные акции дают право голоса на собрании акционеров, но не гарантируют получение дивидендов.

Владельцы привилегированных акций могут принимать участие в собрании акционеров, например в случае невыплаты дивидендов по привилегированным акциям согласно Уставу компании. Размер дивидендов по привилегированным акциям часто определен заранее, при этом он выше, чем по обыкновенным акциям. Еще одно отличие: если АО обанкротится, владельцы привилегированных акций в приоритетном порядке получат выплаты после продажи имущества банкрота.

Привлекательность инструмента

Нишу, на которую претендуют подобные бумаги, как правило, занимают субординированные облигации, отмечает инвестиционный консультант «Финама» Тимур Нигматуллин. Это бумаги, которые выпускают банки, – в случае банкротства долг по ним выплачивается в последнюю очередь. К примеру, ВТБ платил значительные купоны по своим суббордам, но приостановил в соответствии с условиями выпуска, когда получил большие убытки в 2022 г., напоминает он. Подобные инструменты не могут выпускать все компании и они недоступны неквалифицированным инвесторам, поэтому расширение на нефинансовые организации и предоставление доступа к ним розничным инвесторам видится логичным шагом, заключает эксперт.

Подобная идея не учитывает маржинальность бизнеса, а она может сильно отличаться в зависимости от его отрасли и масштаба, указывает член совета Ассоциации владельцев облигаций Илья Винокуров. Это значит, что платеж, который будет напрямую зависеть от выручки, может оказаться непосильным для эмитента при низкой маржинальности, поясняет эксперт.

Если бумагу привязывать к выручке и прочим показателям деятельности эмитента, то фактически это будет структурная облигация, где выплата купона или номинала не гарантирована, а условна, то есть появляется дополнительный кредитный риск, рассуждает Винокуров.

Идея могла бы быть более привлекательной именно при наличии государственной гарантии, считает он. Институциональные инвесторы наверняка не смогут приобретать облигации с привязкой к выручке, если они не будут иметь госгарантии, предполагает Винокуров. Для физлиц, по его мнению, подобные бумаги будут ограничены узким кругом квалифицированных инвесторов, которые обязательно потребуют весьма большую премию к доходности. Премия за субординацию (очередность удовлетворения требования кредиторов) у ряда эмитентов превышает 500 б. п. – это будет очень дорогой в обслуживании инструмент с со слабой инвесторской базой, заключает эксперт.

Необходимости в новом виде облигаций нет, считает руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега: есть масса уже работающих инструментов со схожими функциями. Ажиотаж среди инвесторов у инструмента вряд ли будет, согласен эксперт, так как в отличие от фиксированного купона выручка куда более динамично меняющаяся величина. По мнению Чернеги, инструмент несомненно будет отнесен к сложным, то есть воспользоваться им смогут только квалифицированные инвесторы, но может быть востребован на венчурном рынке.

Чем отличаются акции от облигаций

Во-первых, разница — в уровне риска. Ценные бумаги могут подешеветь, а держатель — потерять часть вложенных денег или даже уйти в минус. На стоимость и доходность активов влияет множество обстоятельств: от состояния мировой экономики до новостей отдельно взятого эмитента.

Риски сложно предугадать, однако есть базовые правила, которым следуют многие инвесторы. Например, для снижения рисков из-за ликвидации компании-эмитента, самыми защищенными бумагами считаются облигации, затем привилегированные акции, а потом обыкновенные акции — за них начисляют выплаты в последнюю очередь.

Что надежнее: облигации.

Во-вторых, различие — в доходности. Когда вы покупаете облигацию, то уже знаете, сколько стоит бумага и какую прибыль по ней можно получить. С акциями доход неизвестен, их цена может сильно измениться. А значит, и заработать можно больше.

Что доходнее: акции.

Раскрытие информации эмитентами

Став эмитентом, организация берет на себя определенные обязательства перед биржей и своими акционерами или пайщиками. Чтобы обеспечить прозрачность процессов, эмитент должен предоставлять регулярно информацию о финансовом состоянии. Так, акционеры могут принимать решение о дальнейшем владении активами.

Регулирует это обязательство Положение Банка России № 714.

Данные, которые должна раскрывать компания-эмитент:

Компания должна в целом информировать рынок и акционеров о том, что может повлиять на котировки ценных бумаг.

Во что инвестировать

Облигации, как правило, — более надежные ценные бумаги, а акции в отличие от них — потенциально более прибыльные. Чтобы сбалансировать риски и доходность, инвесторы вкладываются в разные активы и придерживаются выбранной инвестиционной стратегии.

Акции и облигации можно купить на бирже и вне биржи. Сделки в первом случае безопаснее благодаря честным ценам — например, биржи оценивают акции компаний и распределяют по уровням листинга. Учитывается, как давно существует предприятие, какие объемы торгов по его ценным бумагам и как оно соблюдает требования биржи к раскрытию информации.

Первый уровень присваивают самым ликвидным акциям и надежным компаниям. Для второго уровня требования снижены: обычно сюда попадают менее крупные и популярные компании. Вложения в бумаги третьего уровня считаются более рискованными. Начинающим инвесторам лучше выбирать акции первого и второго уровней.

Вне биржи покупать опаснее — продавец может не выполнить обязательства и не передать акции. Еще есть риск, что цены на бумаги будут завышены.

Если вы пока не решаетесь покупать настоящие ценные бумаги, в приложении можно открыть демосчет. Он работает как реальный брокерский счет, но с виртуальными деньгами. Его можно пополнять, покупать виртуальные акции и облигации и следить за рынком ценных бумаг.

Отличия эмитентов

Главным образом, эмитенты отличаются уровнем надежности. Акции выпускают только коммерческие организации, и даже если АО частично принадлежит государству, риски остаются высокими.

Бонды выпускают и коммерческие компании, и органы власти. Государство гарантирует исполнение обязательств, а обеспечением выступает бюджет РФ или местные бюджеты.

И если коммерческая организация может обанкротиться, то государство — вряд ли, поэтому риски невыплат — минимальные.

Нюансы погашения

Разберем наиболее важные моменты погашения в дни оферты в рубрике «вопрос-ответ».

Ничего, только смириться. Даже если вы потеряли часть инвестиций или недополучили планируемую прибыль, подумайте, как вновь вложить полученные деньги. Только в этот раз с меньшими рисками.

Да, для этого рассчитывается дюрация. Простыми словами, это показатель времени, за которое инвестор может вернуть свои вложения в облигацию. Посмотреть дюрацию можно на ресурсах cbonds, rusbonds и QUIK. На последнем она считается именно до даты ближайшего погашения. Например, до погашения осталось пять лет, а дюрация меньше года. С большой вероятностью эмитент выкупит бумаги в ближайшую дату call-оферты.

Нет, все даты оферты известны заранее. Задача инвестора — отслеживать их и процентные ставки в каждую из них (если размеры купона заранее установлены на все даты оферты).

Да. Тогда после покупки не нужно узнавать даты оферт или следить за дюрацией. В день истечения срока вы просто получите за них назначенную заранее сумму.

Для инвестора больше плюсов у безотзывной. Но, в зависимости от ставки ЦБ и рыночной ситуации, put-оферты тоже приносят доход. Ориентируйтесь на свой опыт. Если только начинаете инвестировать, то выбирайте первый тип.

Зарабатывать можно не только на покупке облигаций. Порой вклад под выгодный процент надежнее и прибыльнее покупки ценных бумаг. Так, в Совкомбанке есть несколько линек вкладов с гибкими условиями. Чтобы остаться в плюсе, не нужно следить за датами оферты и рынком. Пусть ваши сбережения работают за вас!

Деньги, спрятанные под подушкой, обесцениваются. Сберегите средства от инфляции и заставьте накопления работать на вас. в Совкомбанке со ставкой до 11,5% годовых. Гибкие условия сыграют вам на руку:

Дополнительную сохранность средств обеспечивает государственная Система страхования вкладов.

Теперь вы знаете, что такое оферта и каких видов она бывает. Изучайте договор перед покупкой облигаций и отслеживайте даты оферт, чтобы инвестиции принесли прибыль в будущем.

Кто может быть эмитентом

Юридические лица, желающие выпускать
ценные бумаги 
, должны ориентироваться на законодательные нормы и требования биржи, где они планируют проводить
листинг 
.

«Процедурные требования к эмиссии акций и облигаций банками (равно как и другими
эмитентами 
) указаны в Федеральном законе № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и в Положении Банка России № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг», — говорит управляющий партнер адвокатского бюро «Проспект» Илья Барейша. — Если вкратце, в основе эмиссии всегда лежит корпоративное решение о размещении ценных бумаг, принимаемое акционерами/участниками банка или советом директоров/наблюдательным советом, в том числе решение об утверждении программы облигаций.

Что касается критериев и требований, предъявляемых к самим эмитентам, а не к процедуре эмиссии, то такие критерии и требования в первую очередь устанавливает
биржа 
. В зависимости от вида ценных бумаг и желаемого уровня листинга, это может быть срок существования эмитента, наличие консолидированной отчетности по МСФО, количество акций в свободном обращении, соблюдение требований к корпоративному управлению, минимальный объем эмиссии, наличие определенного уровня
кредитного рейтинга 
и т. д. Размещение ценных бумаг не на бирже (то есть на внебиржевом рынке) позволяет избежать соблюдения всех или части таких требований».

Банки-эмитенты

Эти организации могут выступать эмитентами в нескольких случаях. Во-первых, они могут выпускать денежные знаки. В России этим занимается Банк России и обладает на это действие эксклюзивным правом. Он решает, сколько рублей нужно напечатать.

Кроме этого, банк может выступать эмитентом, выпуская ценные бумаги, например акции или паи фондов. Далеко не все банки этим занимаются, но среди известных — «Сбер», ВТБ, «Открытие» и другие. Также эмиссией называется процесс выпуска банковских карт.

«Многие банки в Росии являются акционерными обществами и выпустили акции при своем создании, — рассказывает Илья Барейша. — Такая эмиссия — чисто техническое упражнение и может регистрироваться не только Банком России, но и регистратором.

Если говорить о других эмиссиях ценных бумаг банков (последующие выпуски акций, выпуски облигаций), то основной целью таких эмиссий является привлечение финансирования. При этом не исключено наличие дополнительных задач — например, соблюдение условий корпоративного соглашения или конвертируемого займа, создание истории публичного финансирования, приобретение публичного статуса и т. д.»

Эмиссия акций может проходить по закрытой подписке или путем получения банком публичного статуса — то есть выхода на IPO.

Компании-эмитенты

Чаще всего эмитентами выступают акционерные общества и другие юридические лица. Различают эмитентов по сфере деятельности. Например, IT-сектор, фармацевтическая, тяжелая промышленность и так далее. На основе такого разделения могут формировать вторичные ценные бумаги, такие как фонды.

Страна-эмитент

Кроме выпуска денежных знаков, которые технически эмитирует Банк России, страна также может выпускать долговые и кредитные ценные бумаги. Яркий пример —
облигации 
федерального займа. Таким образом официальные финансовые институты привлекают деньги в бюджет.

Органы муниципальной власти

Право выпускать долговые и иные ценные бумаги есть не только у самого государства, но и у его субъектов. На бирже можно встретить облигации, выпущенные каким-то регионом. Таким образом муниципальные органы могут пытаться восполнить дефицит бюджета.

Рейтинг эмитентов

Чтобы инвесторам было легче ориентироваться в эмитентах на рынке, создаются кредитные рейтинги, которые оценивают инвестиционную привлекательность организации и возможную степень доверия к ее эмиссиям. Важно различать рейтинг эмитентов и рейтинги эмиссий.

Такие рейтинги составляют уполномоченные агентства. Их рейтинги используют биржи для включения ценных бумаг в списки. Каждая биржа определяет свой список рейтинговых агентств, чьи рейтинги она принимает, и показатели, подходящие ей.

Наиболее известные агентства на Западе:

Рейтинг, как правило, является не привычным ранжированием от самого надежного эмитента к самому непривлекательному, а системой оценок, присуждаемых эмитентам. Оценки выражаются в буквенном сочетании, например AAA, BBB, B+ и т. д.

В целом уровень доверия к рейтингам высокий. На основе таких продуктов создаются вторичные ценные бумаги, на них ориентируются при составлении инвестиционных стратегий. Однако вероятность пристрастности рейтинговых агентств все же существует. Исторически работу этих организаций оплачивали инвесторы, но все изменилось в 70-х годах XX века, когда финансировать работу агентств начали сами эмитенты. Критики рейтингов считают, что тогда они потеряли беспристрастность. Однако до сих пор в оценке эмитентов и выпусков эмиссий ориентируются на «большую тройку» — Fitch, S&P и Moody’s, а также региональные рейтинги. В России деятельность рейтинговых агентств регулируется Федеральным законом № 222. Стоит заметить, что из-за санкций агентства западной «большой тройки» приостановили работу в России.

Комментарий эксперта

Александр Проклов, старший управляющий директор Рейтингового агентства НКР: «Вкладчикам и розничным инвесторам рейтинги помогают определиться с выбором финансового партнера. Крупные инвесторы (банки, страховщики, компании нефинансового сектора, пенсионные фонды и другие) активно применяют кредитные рейтинги для установления требований к качеству активов, особенно к портфелям ценных бумаг. Государство также активно использует рейтинги организаций и финансовых инструментов в надзорных и регуляторных целях. Рейтингуемой компании наличие кредитного рейтинга облегчает выход на финансовый рынок, поскольку упрощает и делает прозрачной коммуникацию с инвесторами. В свою очередь, инвесторы могут точнее определить доходность финансового инструмента с учетом кредитного риска.

Кредитный рейтинг — это мнение о способности компании, банка или органа власти исполнять принятые на себя финансовые обязательства, иначе говоря, мнение о ее кредитоспособности, надежности, кредитном риске ее отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов.

В России действуют четыре отечественных рейтинговых агентства, аккредитованных ЦБ и присваивающих кредитные рейтинги по национальной шкале. Аккредитация означает, что организация соответствует требованиям ЦБ как мегарегулятора финансового рынка к кредитным рейтинговым агентствам. Это обязательное условие, без которого присвоение кредитных рейтингов по российской национальной шкале невозможно.

Кредитный рейтинг позволяет оценить кредитный риск, иными словами, вероятность дефолта (неисполнения обязательств) рейтингуемой компании. Принцип формирования рейтинговой шкалы — от наивысшего уровня кредитоспособности (обычно AAA) к наихудшему (D обычно обозначает
дефолт 
). Например, рейтинг A выше, чем ВВB, но ниже, чем АA. Для национальных шкал существуют свои обозначения, рейтинг по российской национальной шкале может выглядеть, как, например, AAA.ru или ruAAA. В целом шкалы рейтинговых агентств похожи между собой, российские буквенные обозначения были скопированы с международных, чтобы обеспечить большую прозрачность для инвесторов, уже знакомых с иностранными кредитными рейтингами.

В дополнение к кредитным рейтингам агентства обычно указывают прогнозы, отражающие ожидаемую динамику оценки в среднесрочной перспективе. Прогноз бывает негативным, позитивным, стабильным и, реже, неопределенным, или развивающимся.

Объективность присвоенных рейтингов обеспечивается наличием комплексных, проработанных методологий анализа кредитоспособности и жесткими требованиями к рейтинговым аналитикам (независимость, сменяемость и др.). Соответствие рейтингов применяемым методологиям — один из базовых принципов законодательства России, регулирующего деятельность кредитных рейтинговых агентств. Агентства также принимают на себя обязательства избегать конфликта интересов, то есть ситуации, когда личная заинтересованность учредителей или работников агентства может повлиять на объективность и беспристрастность рейтинга.

Что можно посоветовать как профессиональным инвесторам, так и рядовым участникам рынка? Прежде всего, внимательно читать пресс-релизы рейтинговых агентств: обычно них в сжатой форме описываются основные плюсы и минусы, сильные и слабые стороны рейтингуемой компании. При возможности и наличии некоторых навыков финансового анализа имеет смысл ознакомиться с методологиями рейтинговых агентств, чтобы лучше понять суть рейтинговой оценки. Наконец, стоит осторожнее подходить к ценным бумагам и эмитентам без кредитного рейтинга, поскольку это может говорить как минимум о недостаточной информационной прозрачности».

Следите за новостями компаний в нашей группе в сети «ВКонтакте»

Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск.

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Регламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется.
Подробнее

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Процедура включения ценной бумаги в список торгуемых на бирже активов.

Кто такой эмитент

Эмитент — это юридическое лицо, регистрирующее и выпускающее собственные ценные бумаги с целью привлечения денег в свой бизнес. Наиболее распространенные ценные бумаги, выпускаемые эмитентами, — акции и облигации. Но среди них могут также быть производные инструменты, ноты, долговые обязательства, паи взаимных или биржевых фондов (ETF). Государство, выпуская денежные знаки, выступает в роли эмитента.

В России деятельность таких юрлиц регулируется Федеральным законом № 39 «О рынке ценных бумаг».

Срок до погашения (maturity)

Срок до погашения
принято называть число лет, в течение
которых эмитент обязался исполнять
закрепленные контрактом требования.
Датой погашения считается день, в которой
долг перестает существовать, т.е. дата,
установленная для выкупа облигации
путем выплаты ее номинальной стоимости.

Облигации, срок
до погашения которых варьирует в
промежутке от одного до пяти лет,
считаются краткосрочными.
Облигации с длительностью от 5 до 12 лет
называется среднесрочными,
и наконец, облигации, срок до погашения
которых превышает 12 лет, носят название
долгосрочных.

Срок до погашения
имеет первостепенную важность при
оценке любой облигации. Доходность
облигации напрямую зависит от ее
длительности.

Понятие оферты облигации

В сделке по приобретению облигации цель инвестора — заработать, а эмитента — сначала продать, а в будущем погасить облигации по выгодной для себя цене. И здесь в игру вступает оферта.

Оферта — это право досрочного погашения ценной бумаги. Этим правом обладает либо эмитент, либо держатель облигации.

Пример: дата погашения облигации — 15 апреля 2028 года. При этом назначено две оферты: на 12 мая 2025 и 18 июля 2027. Это значит, что погасить оферту по желанию одной из сторон сделки можно в любую из двух дат.

В чем смысл досрочного выкупа? Для эмитента, например, это возможность уменьшить долговую задолженность или выплатить по бумагам прошлого выпуска до выхода новых. Инвестор же может потребовать погашение бумаги по номиналу, если, например, ее рыночная стоимость снизилась, и ей невыгодно торговать.

Из-за особенностей климата Вьетнам стал страной, использующей пластиковые деньги. А все потому, что бумажные купюры буквально растворялись в сезон дождей.

Номинальная стоимость и купонная ставка

Номинальная
стоимость облигации (face
value)
– это сумма, которую эмитент обязуется
выплатить держателю облигации в день
погашения. Номинал иногда называется
основным долгом.

Купонная ставка
известная также как номинальная ставка,
представляет собой процентную ставку,
которую ежегодно обязуется выплачивать
эмитент. Ежегодная сумма процентных
выплат, получаемых владельцем облигации
в течении срока ее жизни, носит название
купона. Размер купона = Купонная ставка
* Номинал

Скажем, облигация
с купонной ставкой, равной 8%, и номинальной
стоимостью $1000, обеспечит держателю
ежегодные процентные выплаты в размере
$80. В США и Японии широко распространена
практика выплат купона 2 раза в год
(каждые шесть месяцев). Облигации,
выпущенные на некоторых европейских
рынках, предполагают осуществление
выплаты 1 раз в год.

если от
инвестиции в будущем предполагается
всего один денежный поток. Если инвестиция
характеризуется одним денежным потоком
в период n
(CFn),
формула сводится к следующем равенству
: P=CFn/(1+y)^n
;Доходность
y,
таким образом, оказывается равной :
y=CFn/p)^1/n-1
Пример:
Продемонстрируем
действие формулы на конкретном примере.
Допустим, что финансовый инструмент,
цена которого в настоящий момент
составляет $62 321,30, должен через шесть
лет принести $ 100 000. Доходность данной
инвестиции, согласно формуле будет
равна 8,20% поскольку :

Для получения
точного значения годовой доходности
из имеющихся доходности для периода
должна быть использована следующая
формула :

где m
– количество выплат в год. Предположим,
например, что процентная ставка для
периода составляет 4%, а выплаты совершаются
дважды в год.

Если процент
выплачивается раз в квартал, а процентная
ставка для периода равна 2% (8%/4), точная
годовая доходность составит 8,24%, поскольку
:

Текущая доходность
– это отношение годовой купонной ставки
к рыночной цене. Формула вычисления
текущей доходности записывается
следующим образом :

При вычислении
текущей доходности в расчет принимаются
только купонные выплаты. Никакие другие
источники прибыли, поступающей от
облигации, не рассматриваются. Не
учитывается, например, прирост капитала,
осуществляемый инвестором, приобретающим
облигацию с дисконтом и держащим ее до
погашения; в то же время не описывается
и убыток, который терпит инвестор в
случае, если он додержал до погашения
облигацию, купленную с премией. Временная
стоимость денег также не принимается
в расчет.

Доходность к
погашению
вычисляется так же, как и рассмотренная
выше доходность (внутренняя ставка
доходности); учитываются те денежные
потоки, которые получает инвестор,
держащий облигацию до погашения.

Для того чтобы
вычислить доходность к погашению
облигации с купоном, выплачиваемым раз
в полгода, прежде всего определяется y
– значение процентной ставки для
периода, удовлетворяющей следующему
требованию :

Доходность к
погашению для облигации с нулевым
купоном
подсчитать проще, поскольку в вычислениях
может быть использована формула

.
Денежный поток за период n
равен номинальной стоимости M,
а значит, формула

будет выглядеть
следующим образом :

Таким образом,
доходность к погашению – это мера,
которая позволяет оценить не только
текущий купонный доход, но и размер
ожидаемой прибыли или убытка от капитала
инвестора, держащий облигацию до
погашения.

Кроме того,
доходность к погашению принимает в
расчет временные параметры денежных
потоков. Отношения между купонной
ставкой, текущей доходностью и доходностью
к погашению приведены в таблице :

По номиналу
Купонная ставка = Текущая доходность =
Доходность к погашению

С дисконтом
Купонная ставка < Текущая доходность
< Доходность к погашению

Купонная ставка
ценной бумаги с плавающей купонной
ставкой периодически пересчитывается
по формуле перерасчета купона, основанной
на значениях референсной ставке и
котируемого спреда. Будущая ценность
референсной ставки заранее неизвестно,
а это значит, что величина денежных
потоков не может быть определена. Таким
образом, инвестор оказывается не в
состоянии подсчитать доходность к
погашению облигаций этого типа. Для
ценных бумаг с плавающей ставкой
участниками рынка традиционно используются
меры спреда доходности, а именно : простой
спред (simple
margin
) или дисконтный
спред (discount
margin).

Исходя из примера,
приведенного в лекционном материале:
6лет. ценную бумагу с плавающей купонной
ставкой, торгующуюся по 99,3098; купон
рассчитывается исходя из значения
референсной ставки плюс 80 базисных
пунктов. Пересчет купона совершается
каждые полгода. Предположим, что текущее
значение референсной ставки – 10%. В
таблице приведены данные, позволяющие
вычислить для этой ценной бумаги
дисконтный спред. Далее необходимо
сделать расчет и проанализируя все пять
выбранных спредов доходностей,
обнаруживаем, что приведенная стоимость
равна цене облигации с плавающей ставкой
(99,3098) при спреде в 96 базисных пунктов.
Таким образом, дисконтный спред для
полугодового периода составляет 48
базисных пунктов, для года – 96 базисных
пунктов

Инвестор,
приобретающий облигацию, может
рассчитывать получить прибыль из одного
или нескольких перечисленных ниже
источников :

Последний компонент
потенциальной прибыли носит название
дохода от реинвестиций. Доход от
реинвестиций – это процент, получаемый
от реинвестирования процентных выплат.
Описывая третий источник денежной
прибыли от этих облигаций, принято
говорить о «проценте на процент» (сложные
проценты).

Очевидно, что мера
потенциальной доходности облигации
должна принимать в расчет все три
источника возможной прибыли. Напомним,
однако, что текущая доходность учитывает
только периодические выплаты купона,
при этом не учитывается ни прирост
капитала (или убыток), ни процент на
процент. Доходность к погашению
подсчитывается исходя из размера
купонных выплат, а также возможного
прироста (потерь) капитала. В расчет не
принимается процент на процент.

Процент на процент
может являться заметной частью прибыли,
ожидаемой от облигации.

Допустим, что r
– полугодовая ставка реинвестиций,
тогда сумма процента на процент и всех
купонных выплат равна :

Этап 1. На основании
сделанного предположения о размере
будущей ставки реинвестиций посчитайте
величину общих купонных выплат плюс
процент на процент. Сумма купонных
выплат и процента на процент может быть
вычислена с помощью формулы

. В этом
случае в качестве ставки реинвестиций
следует принять половину годовой ставки,
под которую инвестор рассчитывает
вложить купонные выплаты.

Этап 2. Определите
цену продажи на момент окончания
временного горизонта. Предполагаемая
цена продажи будет зависеть от
предполагаемой требуемой доходности
в конце планируемого отрезка времени.
Предполагаемая цена будет равна
приведенной стоимости оставшихся
денежных потоков облигации, дисконтированных
по предполагаемой требуемой доходности.

Этап 3. Сложите
величины, полученные на этапах 1 и 2.
Результатом явится общее будущее
количество денег, которое может быть
получено от инвестиций при условии
наличия в момент окончания запланированного
временного горизонта определенной
доходности, а также существования
определенных ставок реинвестиций.

тап
4. Для получения полугодовой общей
прибыли воспользуйтесь формулой :

Где h
— количество полугодовых периодов в
инвестиционном горизонте.

Заметьте, что
данная формула – доходность инвестиции
с единственным денежным потоком.

Этап 5. Поскольку
обычно предполагается, что процент
выплачивается раз в полгода, результат,
найденный на этапе 4, следует удвоить.
Полученная процентная ставка – это
искомая общая прибыль от облигации,
выраженная в процентах.

Абсолютное изменение
доходности измеряется в базисных пунктах
и является абсолютным значением разницы
между двумя доходностями. То есть

Процентное изменение
доходности рассчитывается как натуральный
логарифм изменения доходности, как
показано ниже :

Процентный
риск —
это риск для прибыли возникающий из-за
неблагоприятных колебаний процентной
ставки, которые приводят к повышению
затрат на выплату процентов или снижению
дохода от вложений и поступлений от
предоставленных кредитов.

Чувствительность
цен облигаций к колебаниям процентной
ставки.

Цены и доходность
облигаций связаны между собой обратно
пропорциональной зависимостью : когда
доходность повышается, цены облигаций
снижаются; когда доходность падает,
цены облигаций повышаются.

Повышение доходность
облигации приводит к меньшему снижению
цены, чем приращение цены, связанное с
таким же (по абсолютной величине)
уменьшением доходности.

Цены долгосрочных
облигаций, как правило, более чувствительны
к изменениям процентных ставок, чем
цены краткосрочных облигаций.

Чувствительность
цен облигаций к изменениям доходности
повышается снижающимися темпами при
увеличении сроков погашения облигаций

Иммунизация
портфеля облигаций (Immunization)
– это стратегия
управления инвестиционным портфелем,
позволяющая с достаточной точностью
рассчитать планируемую прибыль. Если
Вы разумно составили свой портфель, то
он как-бы «иммунизируется» от возможных
негативных составляющих торговли.

Нельзя
верно определить степень рискованности
открыт

Текущая цена = $100
× Коэффициент аннуитета (9%, 20 лет) + $1000
× PV
– коэффициент (9%, 20 лет) = $1091,29

Прогнозируемая
цена = $100 × Коэффициент аннуитета (8%, 18
лет) + $1000 × PV
– коэффициент (8%, 18 лет) = $1187,44

Будущая стоимость
реинвестируемых купонных выплат составит
($100 × 1,07) + $ 100 = $ 207.

Двухлетняя
доходность ($207+($1187,44 — $1091,29))/ $1091,29 = 0,278
или 27,8%

Ставка доходности
(в годовом исчислении) для двухлетнего
периода в этом случае составит (1,278)1/2
– 1 =0,13 или 13%.

Балансовая стоимость
компании представляет собой разницу
между суммой ее активов и обязательств.
Это — бухгалтерское название для тех
денег, которые остались бы акционерам,
если бы компания была продана, а долги
отданы.

Балансовую стоимость
в расчете на одну акцию вычисляют как
отношение акционерного капитала к
количеству акций, находящихся в
обращении.

Балансовая стоимость
1-й акции = (Балансовая стоимость
акционерного капитала – Балансовая
стоимость привилегированных акций) /
Количество акций в обращении

Действительная,
внутренняя стоимость акции (intrinsic
value)

Приведенная
стоимость ожидаемых в будущем поступлений
от акции, дисконтированных по требуемой
ставке доходности.

Из анализа ценовой
модели рынка капитала (Capital
Asset
Pricing
Model
— CAPM)
известно, что ставка доходности, ожидаемая
инвесторами от вложений в акции, равна

Если курс акции
определен рынком «правильно», то ее
ожидаемая доходность равна требуемой
доходности.

Действительная,
внутренняя стоимость акции, обозначенная
V0
может определяться как приведенная
стоимость всех выплат инвестору,
обусловленных владением акцией, в том
числе дивидендных платежей и денежных
поступлений в результате ее конечной
продажи, дисконтированных по соответствующей
ставки k.

V0
= ((E(D1)
+ (E(P1))/
(1+k)

В случае если
действительная стоимость акций, т.е.их
оценка с точки зрения инвестора, превышает
их рыночную стоимость, акции считаются
недооцененными и соответственно
выгодными объектами для инвестирования.

Формула для расчета
действительной стоимости акций фирмы
как приведенной стоимости всех ожидаемых
дивидендных выплат в течение неограниченного
периода времени.

Делается допущение,
что в будущем дивиденды будут иметь
устойчивую тенденцию к росту с постоянным
темпом, равный g.

Разновидность
модели дисконтирования дивидендов,
основанная на предположении о постоянном
темпе роста дивидендов в будущем.

МДДП или модель
Гордона можно использовать только
тогда, когда значение g
меньше, чем k.

МДДП широко
применяется финансовыми аналитиками.
Стоимость акций тем выше, чем

Имея данные о
дивидендной доходности и определив на
перспективу темпы роста дивидендов,
можно рассчитать
k.

Коэффициент выплаты
дивидендов (dividend
payout
ratio)

Процент прибыли
фирмы, выплачиваемый в виде дивидендов.

Коэффициент
капитализации прибыли, или коэффициент
нераспределенной прибыли (plowback
ratio
or
earnings
retention
ratio)

Доля прибыли,
реинвестируемой внутри фирмы (не
выплачиваемой в виде дивидендов).

Процентный рост
акционерного капитала можно представить
как произведение доходности собственного
капитала (ROE)
и коэффициента капитализации прибыли,
которую обозначим через b,
т.е. g
= ROE
× b.

Одним из способов
представления оценки фирмы является
выражение стоимости ее акций как суммы
их оценки при политике нулевого роста
компании и приведенного стоимости
возможностей роста (present
value
of
growth
opportunities),
которые далее будут обозначаться PVGO.

Цена акции = Цена
акции при нулевом темпе роста дивидендов
+ PVGO

P0
= E1
/ k
+ PVGO

Рост влияет на
увеличение стоимости акций компании
лишь в том случае, если он может быть
достигнут в результате осуществления
привлекательных инвестиционных проектов
(т.е. проектов, для которых ROE
превышает k)

Фирмы, как правило,
проводят очень разнообразную дивидендную
политику на различных фазах своего
жизненного цикла:

Для оценки
быстрорастущих компаний аналитики
используют многоступенчатую версию
модели дисконтирования дивидендов.
Составляется прогноз дивидендов на
ранних этапах развития, для которых
характерны высокие темпы их роста, и
рассчитывается совокупная приведенная
стоимость дивидендов. Затем, после
вступления фирмы в период стабильного
умеренного развития, применяется МДД
с постоянным темпом роста для оценки
остающегося потока дивидендов.

Двухступенчатая
модель дисконтирования дивидендов
(two-stage
DDM)

Модель дисконтирования
дивидендов, в соответствии с которой
рост дивидендов происходит только до
определенного момента.

D1: величина
дивиденда установленная в момент
времени t=1;

k:
требуемая
инвестором ставка доходности;

Как устроены облигации

Облигация или бонд — это долговая ценная бумага, которую выпускает компания, государство или муниципалитеты. Так они берут деньги в долг на развитие, а затем возвращают их с процентами.

Прибыль от облигаций складывается из купона и дохода, получаемого в момент погашения долговой бумаги. Облигации можно продать и до погашения на бирже и по оферте. Слово «купон» означает периодическую выплату, фиксированную в процентах (в России, в среднем, от %5 до 15%). Эти платежи бывают ежемесячными, квартальными и годовыми. Также бывают переменные купоны, облигации с амортизацией, дисконтные облигации и другие.

Когда срок обязательств по облигации истекает, эмитент — тот, кто выпустил ценную бумагу, — выплачивает держателю номинальную стоимость бонда.

Посчитаем на простом примере: вы купили дисконтную облигацию (дисконт — это разница между номинальной ценой и стоимостью покупки) номиналом 1000 рублей, но отдали за нее 900 рублей. При выплате купона в размере 90 рублей в год и сроке погашения три года доходность составит 41%, или около около 370 рублей после получения всех купонов и номинала 1000 рублей:

В пересчете на год доходность составит 13,7% — выше, чем по многим банковским вкладам.

Также существуют амортизационные облигации, их принцип действия несколько иной. По ним инвестору частично поэтапно возвращают номинал ценной бумаги в течение срока ее обращения.

По типу эмитента бонды подразделяются на государственные, корпоративные и агентские.

— Государственные облигации делятся на федеральные и муниципальные. Федеральные выпускает Министерство финансов РФ, они называются облигациями федерального займа (ОФЗ). Эти активы надежны, поскольку выплаты по ним гарантирует государство. Муниципальные облигации может выпустить субъект федерации, город или сельское поселение.

— Корпоративные облигации выпускают коммерческие компании. Обычно по ним доходность выше, чем по государственным облигациям, но также выше и риски.

Бонды можно также разделить на обеспеченные и необеспеченные. Держатель обеспеченных облигаций получит номинал и купоны, даже если эмитент обанкротится. Такие бумаги обеспечены залогом, — например, недвижимостью компании. Необеспеченные бонды подобных гарантий не дают: при банкротстве эмитента инвестор встает в очередь кредиторов, и может получить выплаты в полном объеме, получить часть или не получить ничего.

Классификация эмитентов.

1.
По
форме
осуществления деятельности
главный
классификационный критерий,
заложенный в
самом определении эмитента, содержащемся
в Законе о рынке ценных бумаг,
можно выделить юридические
лица, исполнительные органы государственной
власти, органы местного самоуправления.
Как
уже отмечалось, юридические
лица могут выпускать эмиссионные ценные
бумаги, но существует множество
особенностей для каждого вида юридических
лиц,
что позволяет, в свою очередь, провести
классификацию по критерию, основанному
на их принадлежности к той или иной
организационно-правовой
форме.

Среди
некоммерческих
организаций в
качестве эмитентов выступают
государственные
корпорации и государственные компании
(например,
Внешэкономбанк и Автодор).

Отдельно
среди юридических лиц ввиду неопределенности
своего правового статуса стоит ЦБ
РФ,
имеющий
право эмитировать облигации
(п.
8 ст. 35 Закона о Банке России).

К
следующей группе эмитентов, представляющих
исполнительные органы
государственной власти и органы
местного самоуправления,
согласно п.5-7
ст. 121.1 БК РФ эмитентами являются (а
раньше был специальный ФЗ «Об
особенностях эмиссии и обращения
государственных и муниципальных ценных
бумаг»):

5.
Эмитентом государственных ценных бумаг
Российской Федерации выступает
Правительство
Российской Федерации
либо уполномоченное Правительством
Российской Федерации Министерство
финансов Российской Федерации.

6.
Эмитентом государственных ценных бумаг
субъекта Российской Федерации выступает
высший
исполнительный орган государственной
власти субъекта Российской Федерации
либо финансовый орган субъекта Российской
Федерации,
наделенные законом субъекта Российской
Федерации правом на осуществление
государственных заимствований субъекта
Российской Федерации.

7.
Эмитентом муниципальных ценных бумаг
выступает местная
администрация,
наделенная уставом муниципального
образования правом на осуществление
муниципальных заимствований.

2.
По
сфере
осуществления деятельности можно
выделить банки,
страховые организации, юридические
лица, осуществляющие деятельность в
инвестиционной, депозитарной и прочих
сферах.
Например, применительно к кредитным
организациям в качестве специального
закона выступает Закон
о банках, к акционерным инвестиционным
компаниям — Закон «Об инвестиционных
фондах».
Кроме того, отдельные эмитенты
характеризуются особым порядком
регистрации эмиссии ценных бумаг.

3.
По
правовому статусу в
соответствии со ст. 66.3
ГК РФ общества
делятся на публичные
и
непубличные.
В законодательстве закреплен
дифференцированный подход к регулированию
публичных и непубличных обществ. К
публичным
обществам
предъявляются
строгие
требования по раскрытию информации.
Регулирование непубличных
обществ
более диспозитивно и предоставляет
возможность их участникам самостоятельно
определять специфику управления
компанией.
Непубличное общество не
вправе публично размещать или публично
обращать акции или иные ценные бумаги,
конвертируемые в его акции.
Данное
право появится у общества только после
закрепления в его уставе за ним статуса
публичного общества, что повлечет за
собой обязанность по соблюдению
требований, предъявляемых к публичным
обществам.

4.
По
месту нахождения эмитентов
можно разделить на российских
и
иностранных,
т.е.
зарегистрированных в качестве юридических
лиц в России или в иностранной юрисдикции.

Эмиссия
акций и иных ЦБ АО

Эмиссия
– последовательность действий эмитента
по размещению эмиссионных ЦБ (ст. 2 ФЗ
«О РЦБ»).

Термины,
которые путают с эмиссией:

Также
в РФ в понятие IPO некоторые включают:

SPO
(Secondary
Public
Offering)
— вторичное публичное предложение
акций основного выпуска (акции существующих
акционеров) неограниченному кругу лиц.

Соотношение
понятий эмиссия и IPO
(важно, он спрашивал):

Эмиссионные
и корпоративные ЦБ

Эмиссионная
ЦБ
— любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется
одновременно следующими признаками:

1)
закрепляет совокупность имущественных
и неимущественных
прав,
подлежащих удостоверению, уступке и
безусловному осуществлению;

3)
имеет равные
объем
и сроки
осуществления прав внутри
одного выпуска
вне зависимости от времени приобретения
ценной бумаги.

Виды
корпоративных эмиссионных ЦБ (т.е.
выпускаемых корпорациями) (в ст. 2 ФЗ «О
РЦБ»):

1.
Акция
– бездокументарная, именная эмиссионная
ЦБ, закрепляющая права владельца-акционера
на получение части прибыли акционерного
общества в виде дивидендов + на участие
в управлении АО + на часть имущества,
остающегося после его ликвидации.

2.
Облигация
— эмиссионная ЦБ, закрепляющая право ее
владельца на получение от эмитента
облигации в предусмотренный в ней срок
ее номинальной стоимости или иного
имущественного эквивалента. Облигация
может также предусматривать право ее
владельца на получение фиксированного
в ней процента от номинальной стоимости
облигации либо иные имущественные
права.

3.
Опцион эмитента
— именная эмиссионная ЦБ, закрепляющая
право ее владельца
на покупку в предусмотренный в ней срок
и/или при наступлении указанных в ней
обстоятельств определенного количества
акций эмитента такого опциона по цене,
определенной в опционе эмитента.

4.
Российские депозитарные расписки
(ст. 26-5.3 ФЗ) – эмиссионная ЦБ, эмитируемая
депозитарием, который соответствует
требованиям законодательства (например,
достаточность собственных средств д.б.
более 200
миллионов
рублей, а для обычных депозитариев всего
лишь 60 млн. р.; действует на рынке более
3 лет). Предоставляет владельцу пользоваться
правами по акциям и облигациям иностранного
эмитента, при этом эти акции или облигации
депонируются у эмитента-депозитария.

Соседние файлы в папке Учебный год 2023-2024