ЗСД — Личный кабинет — Вход «Не является публичной офертой» и «молчание не знак согласия» — в обзоре «РБК Инвестиций» эксперты рассказали обо всех тонкостях понятия оферты, ее отличиях от договора и возможностях расторгнуть
Читать в полной версии
В этой статье:
Облигация — это долговая ценная бумага, которая даёт право на получение её номинальной стоимости в установленный срок. До даты погашения владелец этого актива также может получать разовые или периодические купонные выплаты согласно графику.
Инвестиции в облигации могут приносить стабильный пассивный доход при условии, что ценные бумаги были правильно выбраны с учётом типа оферты.
До 30% российского рынка корпоративных облигаций приходится на бумаги с офертами – они могут быть досрочно погашены по требованию держателей или эмитентов. Некоторые инвесторы отказываются от таких облигаций, считая их чересчур сложными и рискованными, а другие, наоборот, не обращают на оферты внимания, в результате чего теряют деньги. Сегодня мы исследуем, как работают такие облигации, в чем их польза для инвесторов и эмитентов, а также какова общая техника безопасности по обращению с ними.
Что такое оферта
Оферта по облигациям — это предложение провести досрочное погашение ценных бумаг по заранее оговорённой цене. Такая возможность есть не у всех бондов. Условия погашения зависят от типа оферты: в одних случаях инвестор обязан предъявить облигации к погашению, в других бумага выкупается эмитентом только по желанию владельца.
Тип оферты указывается в эмиссионной документации во время выпуска бондов. Это значит, что инвестор может ознакомиться с особенностями досрочного погашения облигации на сайте Московской биржи ещё до покупки.
Оферта бывает двух видов:
Таким образом, если оферта безотзывная, это означает, что досрочное погашение облигации происходит по требованию инвестора, а если отзывная, то по требованию эмитента.
Облигация — это долговая ценная бумага, которая даёт право на получение её номинальной стоимости в установленный срок.
Оферта по облигациям — это предложение провести досрочное погашение ценных бумаг по заранее оговорённой цене. Такая возможность есть не у всех облигаций. Условия погашения зависят от типа оферты, которая указывается в эмиссионной документации во время выпуска облигаций.
Существуют следующие виды оферт.
Также ее называют безотзывной. Владелец облигации имеет право в определенную дату вернуть её эмитенту и получить номинал. Облигацию также можно оставить до следующей оферты или до окончания периода обращения.
Отзывная оферта даёт право эмитенту выкупить облигацию по номиналу в определенную дату. Погашение происходит в одностороннем порядке. У отзывных облигаций обычно в доходности есть апсайд, который может компенсировать риски, возникающие при досрочном возврате. Итак, если оферта безотзывная, то досрочное погашение облигации происходит по требованию инвестора, а если отзывная, то по требованию эмитента.
При покупке безотзывной облигации с пут-офертой инвестор не может рассчитать её доходность к погашению. Компания-эмитент устанавливает ставку купона только до даты оферты, а затем размер выплат может быть пересмотрен. Нередко после снижения ставки по купону доходность бумаги сильно падает. Информацию об изменениях эмитент может опубликовать незадолго до даты оферты, поэтому инвестору нужно постоянно контролировать ситуацию.
Определённые риски для инвестиций создают также отзывные оферты. В этом случае инвестору необходимо искать другие бумаги с похожим сроком и доходностью и нет гарантий, что ему это удастся. Например, при снижении процентных ставок деньги придётся реинвестировать под более низкий процент.
Вывод: для новичков я бы не рекомендовал связываться с облигациями у которых есть оферта. Если все-таки уже такие облигации куплены, то как минимум необходимо знать вид оферты и дату оферты.
Что такое акцепт
Акцепт — это безоговорочный ответ лица, которому адресована оферта, о ее принятии. « Ответ о согласии заключить договор на иных условиях, чем предложено в оферте, не является акцептом. Такой ответ является новой офертой», — объясняет партнер юридической фирмы «Вестсайд» Наталья Водолагина.
Если в ответ на предложение купить товар за ₽100 покупатель написал, что готов купить, но только за ₽50, то такой ответ акцептом не является. Он будет считаться новой офертой.
Акцепт в большинстве ситуаций прописывается в оферте, но для некоторых сделок он обозначен законами. Акцептом признается определенное действие покупателя (акцептанта), чаще всего это оплата. « То есть если посетитель интернет-магазина оплатил покупку, он стал акцептантом», — говорит Марат Самитов.
Таким образом, можно вывести формулу:
Оферта + Акцепт = Договор
После совершения акцепта каждая из сторон обязана выполнить условия заявленного предложения. Если этого сделано не будет и дело дойдет до суда, то спор решается согласно требованиям закона к конкретному виду сделок.
Безоговорочность акцепта предполагает абсолютное полное согласие с офертой. Марат Самитов уточняет, что допускается незначительное изменение условий, например уточнение реквизитов или исправление орфографических ошибок.
По общему правилу, молчание или бездействие клиента не является акцептом. Правило «молчание — знак согласия» здесь неприменимо, говорит Вячеслав Ушкалов.
Акцептом может считаться не только ответ на оферту, но и фактические действия акцептанта, совершенные в срок, указанный в оферте.
Если своевременно отправленный акцепт был получен оферентом с опозданием, то договор не будет считаться заключенным только в том случае, если оферент немедленно не уведомит акцептанта об опоздании акцепта. В ином случае договор будет считаться заключенным, несмотря на опоздание акцепта.
Если же в оферте нет указания на срок акцепта, то договор считается заключенным, если оферент получит акцепт до окончания срока, установленного законом или иными правовыми актами, а если такой срок не установлен, то в течение нормально необходимого для этого времени.
Акцепт можно отозвать, как и в случае с самой офертой, если извещение об отзыве акцепта поступило оференту ранее самого акцепта или одновременно с ним. В этом случае акцепт считается неполученным.
Когда акцепта недостаточно для заключения договора
Для заключения договора не во всех случаях достаточно акцептовать полученную оферту. Вячеслав Ушкалов уточняет, что в такую категорию попадают договоры, по которым законом прописаны условия, обязательные к соблюдению, чтобы договор считался заключенным.
Примеры, когда акцепта недостаточно для заключения договора
Договоры доверительного управления считаются заключенными только с момента передачи по ним соответствующего имущества. Просто подписания такого договора обеими сторонами недостаточно, чтобы он считался заключенным.
Договор аренды недвижимости, подписанный обеими сторонами на срок более года, но не прошедший государственную регистрацию, свяжет арендодателя и арендатора договорными отношениями, но для третьих лиц такая недвижимость не будет считаться обремененной арендой.
Оферта — это адресованное одному или нескольким конкретным лицам предложение заключить договор, которое достаточно определенно и выражает намерение лица, сделавшего такое предложение, считать себя заключившим договор с адресатом, который предложение примет. Оферта должна содержать все существенные условия договора. (ст. 435 Гражданского кодекса РФ).
Оферта может быть устной и письменной.
Оферент — это лицо, делающее предложение заключить договор.
Акцептант — это лицо, соглашающееся на предложение заключить договор.
Оферта может быть полезна в любой сфере экономической деятельности, так как позволяет продавать товары и услуги многим лицам без заключения отдельных договоров с каждым из них в отдельности.
Отличия оферты от договора
Как оферта, так и договор используются для продажи товаров либо услуг. Руководитель бухгалтерской и юридической компании «Самитов Консалтинг», налоговый эксперт Марат Самитов поясняет, в чем разница между этими терминами:
Но не каждое предложение заключить договор можно считать офертой — для этого оно должно содержать все существенные условия предлагаемого к заключению договора, обращает внимание управляющий партнер адвокатского бюро «Плешаков, Ушкалов и партнеры» Вячеслав Ушкалов. Существенными считаются такие условия, без которых договор не может быть заключен в принципе:
Примеры существенных условий оферты для разного вида договоров
Для обычного договора купли-продажи существенными являются только наименование и количество продаваемого товара. А вот цена по общему правилу существенным условием обычной купли-продажи не является и ее отсутствие может быть восполнено правилом о цене, которую обычно при сравнимых обстоятельствах взимают за аналогичные товары.
При этом в договоре купли-продажи недвижимости цена по закону включена в перечень существенных условий такого договора.
Примером условия, относительно которого по заявлению одной из сторон должно быть достигнуто соглашение, может быть указанный в оферте срок оплаты.
Как правило, оферта признается законной, если из нее будет понятно, что и по какой цене продают покупателю. Марат Самитов перечисляет наиболее распространенные существенные условия договора, указываемые в оферте:
Примеры разных форм оферты:
Когда нельзя заключить оферту
Оферту заключить намного проще, чем договор. Но в определенных случаях договор на бумаге нельзя заменить офертой:
Если клиент уже принял оферту, то менять в ней условия нельзя ни продавцу, ни покупателю.
Это статья написана на основе сотен обращений начинающих инвесторов, которых заинтересовали облигации. Мы выявили наиболее частые вопросы и попытались максимально просто рассказать об этом инструменте.
Все знакомы с кредитами. Банк одалживает деньги своим клиентам и ожидает возврат денег с процентами за их использование. А можем ли мы одолжить деньги банку или компании, а может даже государству? Можем!
Посмотрите подборку: «Первые шаги на бирже: облигации»
Что такое облигация
Облигация — это выпущенная компанией долговая бумага, по которой ее покупатель получает доход. Периоды выплат заранее известны.
Для совершения операций с облигациями достаточно открыть брокерский счет и совершить сделку. На Московской бирже существует множество эмитентов, которые выпускают облигации.
Как получать доход по облигациям
Как правило, инвестор получает доход в виде купонов. Их объем известен заранее или может зависеть от различных условий, которые определяются при выпуске этих облигаций. Частота и расписание выплат купонов заранее известны.
Купонный период — периодичность, с которой производится выплата купонов. Например, каждый квартал или раз в полгода.
В конце срока обращения облигации ее держатель получает номинальную стоимость. Также есть облигации, по которым номинал выплачивается частями, в течение периода обращения.
Что будет если не дождусь даты выплаты купона
Выплата купона лишь формально привязана к определенной дате. Инвестор может получить доход, даже если продержит облигацию в течение нескольких дней, не дождавшись выплаты купона. Операции с облигациями на бирже предполагают, что покупатель уплачивает купон продавцу. Значит при продаже вам будет выплачена часть купона и рыночная стоимость.
Какую часть купона я получу при продаже
Купон считается накопительным итогом каждый день. Сколько держали — столько получили.
Купонный период 30 дней, сумма купона равна 60 руб. Получаем 2 руб. за каждый день владения облигацией. Купив облигацию на старте купонного периода, инвестор ничего не платит, так как купон равен нулю. Если он захочет продать ее через 10 дней, то получит курсовую разницу и купон в сумме 20 руб. (10 дней * 2 руб. = 20 руб.)
Какую часть купона я заплачу при покупке
Если мы приобретаем облигацию в середине купонного периода, то при покупке дополнительно к ее цене мы платим накопленный купонный доход (НКД). Его мы уплачиваем тому, у кого мы покупаем облигации.
Многие спрашивают, в чем тогда смысл покупки облигации в любой день, ведь мы платим НКД.
Если инвестор дождется окончания купонного периода, то получит весь купон. Таким образом он возместит ту сумму, которую он уплатил при покупке (НКД), и получит оставшуюся часть за дни владения.
Но, даже если не дождаться окончания купонного периода, то инвестор все равно заработает. Размер уплаченного НКД при покупке будет меньше, чем величина НКД при продаже (в течение одного купонного периода).
На десятый день купонного периода, инвестор покупает облигацию и уплачивает рыночную стоимость плюс 20 руб. Н КД. На 30 день произойдет выплата купонов, которая будет равна 60 руб. В результате этой операции инвестор получит 40 руб. Далее начинается новый купонный период.
Купоны бывают разные
Существуют следующие типы доходов по облигациям:
— Купон с фиксированной процентной ставкой. Такие облигации имеют фиксированный процент по купонам, как например банковский вклад. То есть дата и размер выплаты заранее известны.
— Переменный купон. Процентная ставка по таким облигациям фиксируется до определенной даты, которая называется офертой (не совпадает с датой погашения облигации). После этой даты купонная ставка меняется. Пока не наступила оферта купон заранее известен. Такой вариант выплат чаще всего встречается у корпоративных облигаций.
— Купон с плавающей процентной ставкой. Отличается от переменного купона тем, что его изменение зависит не от решения компании, а зависит от некоторых макроэкономических показателей. Доходность в этом случае можно только спрогнозировать. Например, индикатором для изменения размера купона, может служить ключевая ставка или уровень инфляции.
— Дисконтная облигация — облигация, доходом по которой является дисконт. То есть в таких облигациях не выплачиваются купоны, они продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения, тем выше рыночная цена.
Более подробно о типах облигаций можно прочитать в нашей статье.
Как можно отслеживать сумму купона
Чтобы не считать купону самостоятельно можно использовать специальные программы. Например, в приложении Мой Брокер сумма купона будет включена в сумму при покупке/продаже. В терминале QUIK в таблице текущих торгов помимо величины купона, также есть и размер НКД.
Какие бывают облигации
На рынке проводятся торги по разным типам облигаций:
— ОФЗ (Облигации федерального займа). Инвестор предоставляет займ государству в лице МинФина.- Региональные и муниципальные облигации. Это займ определенному региону или муниципальному образованию.- Корпоративные облигации. Займ предоставляется определенной компании, которая выпустила облигацию.
Почему цена указана в процентах
Цена облигации оценивается в процентах от номинала. Номинал – это первичная стоимость актива, которую задал эмитент. Чаще всего встречаются облигации с номиналом 1000 руб.
Если стоимость облигации составляет 110%, значит при номинале в 1000 руб. рыночная цена составит 1100 руб. К рыночной цене, как мы уже сказали выше, еще прибавляется сумма НКД.
Что будет, когда срок облигации подойдет к концу
Погашение облигации — это дата, в которую облигация перестает существовать. В этот день идет последняя выплата купона и выплачивается номинал. Деньги поступают на брокерский счет.
Как и для получения купона, ожидать погашения облигации необязательно. Покупать или продавать актив можно в любое время обращения. При этом необходимо учитывать ликвидность облигаций, так как она может быть как высокой, так и низкой.
Нужно ли платить налоги
Да, налог для налоговых резидентов РФ составляет 13%. Доходом в облигациях может являться:
— НКД, который инвестор получит при продаже.- Купон, полученный по окончанию купонного периода.- Положительная разница между ценой покупки и продаже облигации.
Если покупка облигации была по цене ниже номинала, то при погашении инвестор получит номинал. Эта разница является положительным результатом, а значит также облагается налогом.
Что такое оферта
Оферта — это предложение выкупить часть или все облигации эмитентом. Подробный разбор оферт есть в нашей статье. Если сказать просто, то оферта — это дата, в которую эмитент или инвестор имеют право погасить облигацию.
Чаще всего инвесторы сталкиваются с безотзывной офертой Put. В таком случае инвестор имеет право предъявить облигацию к погашению. При этом он сохраняет возможность оставить бумаги до следующей оферты или окончания срока обращения. После прохождения оферты, процентная ставка по купонам обычно меняется.
Также существует отзывная оферта Call, при которой сам эмитент может погасить облигацию, без согласия инвестора.
Может ли облигация гаситься по частям
Частичное погашение облигаций допускается, но это заранее известно. Такие бумаги называется облигациями с амортизацией долга.
Инвестор в дату частичного погашения получает деньги на свой брокерский счет, при этом номинал облигации уменьшается на сумму выплаты.
На рынке иногда встречаются дефолты, когда эмитент не может погасить свои обязательства и проходит процесс банкротства. Стоит обратить внимание на рейтинг облигации. Как правило, чем он выше, тем ниже риск дефолта. При этом облигации с повышенным риском предполагает более высокую доходность.
Полезное про облигации:
Максимально доступно объясняем, что такое облигации и как на них заработать
Оценка надежности эмитента облигации
Как оценить ликвидность облигаций
ОФЗ: Чем они отличаются и какие покупать?
ОФЗ-ИН или как гарантированно защитить себя от инфляции
ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Как защитить средства от инфляции
ОФЗ с плавающим купоном — эффективная защита от роста ставок
6 советов, как не потерять деньги на облигациях
Дюрация. Что это такое и почему она важна
Выбрать перспективные бумаги вам поможет подборка «Первые шаги на бирже: облигации»
Как изменить или расторгнуть оферту
Вячеслав Ушкалов перечислил условия, при которых можно изменить или расторгнуть оферту:
«Если покупатель уже нашелся и он совершил акцепт, то придется выполнять все ее условия. После акцепта обратного хода для продавца нет. Да, потом можно расторгнуть договор, но это может дорого обойтись тому, кто отказался от исполнения обязательств», — говорит Марат Самитов.
Примеры изменения условий оферты до акцепта:
Виды оферты
Оферта может быть двух видов в зависимости от числа адресатов, то есть лиц, кому предлагают заключить договор.
1. Публичная оферта — это предложение, адресованное неопределенному кругу лиц, то есть отозваться может кто угодно.
Признаки публичной оферты:
Что значит фраза «не является публичной офертой»
Фраза «не является публичной офертой» означает, что сторона не намерена заключать договор с любым, кто отзовется на предложение. « Такая фраза часто используется в рекламе, чтобы рекламу не могли признать публичной офертой, если текст рекламы предусматривает все существенные условия договора, которые актуальны для всех лиц, на нее откликнувшихся», — поясняет партнер юридической фирмы «Вестсайд» Наталья Водолагина.
2. Непубличная (простая) оферта — это предложение, которое имеет конкретного адресата.
По словам Натальи Водолагиной, простая оферта делится на два подвида.
Твердая оферта — имеет только одного адресата и, соответственно, составляется с учетом индивидуальных особенностей конкретного покупателя. Если за время действия предложения покупатель совершает акцепт, сделка будет считаться заключенной. При этом как продавцами, так и покупателями могут выступать и юрлица, и индивидуальные предприниматели, и обычные граждане.
Признаки твердой оферты:
Свободная оферта — имеет несколько адресатов. Но в отличие от публичной оферты, где круг адресатов не ограничен, в свободной оферте адресаты уже определены, хотя их перечень может быть довольно широк.
Пример свободной оферты
Свободная оферта популярна среди компаний, выходящих на новый рынок либо в новый регион. Предложение рассылается продавцами определенным адресатам с целью изучить спрос и занять свою долю. Если кто-либо откликнется на оферту, бизнесмен должен предоставить заявленные продукты либо услуги, говорит Марат Самитов.
3. Безотзывная оферта — это предложение, которое не может быть отозвано, то есть его условия стороны не вправе менять. Безотзывная оферта предполагает заключение соглашения на озвученных условиях с каждым желающим. При этом продавец не вправе поменять или отозвать сделанное предложение.
Безотзывные оферты часто применяются при деловом сотрудничестве, говорит Марат Самитов. Ее часто используют компании-эмитенты при выкупе или погашении ценных бумаг у своих акционеров, напоминает Наталья Водолагина.
Пример безотзывной оферты
Учредители компании рассылают потенциальным покупателям на электронную почту письма с предложением о покупке компании. В предложении указан срок действия оферты — один год. В течение этого времени отменить предложение и отозвать оферту будет нельзя.
Пут-оферта или право на погашение
При безотзывной (пут) оферте инвестор может досрочно потребовать погашения облигаций, то есть к бумагам как бы прилагается пут-опцион. Чаще всего такой опцион включается в даты пересмотра переменного купона (не путать с плавающим). Если новый купон инвестору не нравится, то он может сразу воспользоваться правом на выкуп. Облигации с пут-офертами занимают около четверти российского облигационного рынка. В таблице ниже указаны наиболее торгуемые бонды, оферты по которым наступят в ближайшие полгода.
Наиболее торгуемые рублевые облигации с безотзывными (пут) офертами, наступающими в период до 01.03.2024
Право на досрочное погашение может наступить у инвестора и при других обстоятельствах, перечень которых устанавливается заранее. К ним относятся, например, превышение компанией долговой нагрузки сверх определенного уровня (как у облигаций Промомед ДМ 001P-02ВИС ФИНАНС БО-П01), потеря рейтинга (Промомед ДМ 001P-02Джи-групп 002Р-01ВИС ФИНАНС БО-П01), утрата контроля над компанией (Боржоми Финанс-001P-01-обАртген-1-бобЧТПЗ-001Р-04-боб), просрочка выплаты купона (СУЭК-Финанс, 001P-04RРУСАЛ Братск БО-001P-02ИКС 5 ФИНАНС, 001P-02
Таким образом, если появились существенные обстоятельства, говорящие о снижении кредитоспособности эмитента, инвестор может закрыть позицию через оферту – если, конечно, к тому времени у эмитента останутся деньги на ее выполнение.
Еще безотзывная оферта – удобный способ закрытия крупных позиций в не очень ликвидных облигациях. Распродажа больших пакетов может потребовать времени и/или скидок, а выкуп обычно делается по номинальной стоимости.
Может показаться, что безотзывная оферта – это односторонняя уступка эмитента своим инвесторам, особенно важная для компаний, только начинающих путь на облигационном рынке. Например, эмиссия ММЦБ-БО-П01 предусматривает ежегодные пут-оферты в течение всего срока обращения. Но, помимо маркетингового эффекта, пут-оферта может быть полезна для эмитентов и по другим причинам.
Например, эмитент может превратить безотзывную оферту в мягкую кол-оферту, регулируя количество бумаг в обращении новой ставкой переменного купона – кому из инвесторов новая ставка понравится, тот останется в бумагах, а кому нет – сдаст по оферте. В наиболее брутальном случае эмитент может устроить «обрезную оферту», то есть установить купон на откровенно нерыночном уровне, вынуждая держателей облигаций досрочно предъявить их к выкупу. Недавно так поступило АО им. Шевченко, установив по выпуску 001Р-03 купон на уровне 0,01%. Держателям облигаций во избежание потерь пришлось согласиться на выкуп. Но случаи «обрезных оферт» остаются редкими, они вредят инвестиционной репутации эмитентов.
Кроме того, эмитент может использовать безотзывную оферту для защиты от недружественного приобретения компании. Дополнительное условие о том, что переход контроля над компанией третьим лицам провоцирует безотзывную оферту (так называемая «ядовитая пилюля»), может усилить позиции собственников и менеджмента эмитента в борьбе с рейдерами.
Кроме того, эмитент, руководствуясь своими интересами, может объявить внеочередную безотзывную оферту или выкуп бумаг по соглашению с владельцами. У таких оферт могут быть более творческие условия в отношении как суммы выкупа, так и его цены. Например, в апреле 2022 года на волне рыночных потрясений «Софтлайн» объявил о готовности досрочно выкупить часть выпуска Софтлайн-001Р-04, финальная цена приобретения составила всего 84,1% от номинала (сейчас бумага торгуется по 99%). Казанский девелопер «Джи-групп» регулярно предлагает своим инвесторам выкуп облигаций Джи-групп-002Р-01 по цене 102% номинала.
Но бесплатно ничего не бывает – прохождение оферты создает дополнительное напряжение для эмитента. Ему нужно не только определить оптимальный купон, но и запастись деньгами для выкупа – эта задача усложняется во времена рыночных стрессов и паники. Чем чаще оферты, тем больше нагрузка на ликвидность компании, и тем выше ее финансовые риски, прежде всего это касается компаний сектора ВДО.
В условиях облигационных выпусков нередко можно встретить еще один вид оферты – безотзывную оферту третьего лица, которая служит поручительством по облигациям. Право требовать выкуп по ней возникает у инвестора только в случае дефолта эмитента. Оферентами-поручителями обычно выступают акционеры эмитента или аффилированные компании. Например, по облигационным выпускам ООО «Промомед ДМ» поручилась основная производственная единица группы – АО «Биохимик».
Что делать инвестору в случае оферты
У владельцев безотзывных облигаций есть выбор: продать ценные бумаги или проигнорировать предложение и получать выплаты по купонам на новых условиях.
Если инвестор согласен на досрочное погашение, необходимо:
Если эмитент объявляет отзывную оферту, инвестору ничего делать нужно. После погашения деньги поступят на его брокерский счёт.
Что нужно знать об офертах по облигациям
Если компания решила погасить долг досрочно, то есть выкупить часть облигаций, это не значит, что стоит беспокоиться о её платёжеспособности в будущем. Эмитенты часто используют этот механизм, чтобы равномерно распределить долговую нагрузку на бюджет и сократить расходы на обслуживание задолженности. Это может произойти, если у компании появились свободные деньги и ей выгоднее погасить долговые бумаги, чем платить проценты.
Важно помнить, что заявка на погашение бумаги по пут-оферте может быть и отклонена. Иногда эмитенты вводят лимиты на выкуп облигаций. Если заявок будет больше, чем указано в квоте, часть бумаг не будет погашена.
Безотзывные оферты можно смело игнорировать, если не хотите избавляться от ценных бумаг. Давать письменный ответ на предложение необязательно.
Где посмотреть
Узнать условия досрочного погашения облигации можно:
На что обратить внимание
Среди условий выкупа облигации основные:
Иногда эмитент умышленно не публикует заранее информацию о том, по какой цене будет происходить выкуп. В этом случае владелец облигаций рискует потерять часть своих активов в фактическом выражении, если компания погасит бумаги по цене ниже рыночной.
Рассмотрим ситуацию на конкретном примере. Облигации были куплены по цене 85% от номинала, а погашены по цене 75% от номинала. Если не учитывать купон и операционные расходы, то только на стоимости бумаг владелец теряет 10%.
Зачем эмитенту оферта
Выпуск облигаций со сроком погашения через несколько лет связан с определёнными рисками. Ситуация на рынке и внутри компании-эмитента может измениться таким образом, что прежние долговые обязательства нарушат платёжный баланс.
Основные причины выпуска облигаций с возможностью выкупа:
Как инвестору обращаться с офертами
Как видно, облигации с безотзывными (пут) офертами могут предоставить больше комфорта частному инвестору, особенно с крупными пакетами бумаг, но требуют постоянного внимания. Во многих случаях при выборе облигаций инвесторы видят информацию о доходности и дюрации именно к сроку ближайшей оферты, однако забывают, что безотзывная оферта не происходит автоматически. Она требует от держателей бумаги определенных действий, в первую очередь подачи соответствующего поручения брокеру с оплатой комиссии. Если пропустить срок подачи поручения, то можно неожиданно оказаться в роли владельца чересчур долгосрочных облигаций. Вот, например, облигация Сегежа Групп-002Р-05R – безотзывная оферта по ней назначена на февраль 2026 года, но если вы забудете подать поручение, то следующее погашение состоится уже в 2037 году. Нельзя исключать, что некоторые эмитенты заранее рассчитывают на часть невнимательных инвесторов, которые просто забудут подать заявку на оферту.
Например, в эфире программы «Спроси эксперта» один из держателей уже упомянутых облигаций Шевченко-001Р-03 поделился своим грустным опытом. Он не следил за корпоративными действиями, не знал об обнулении купона и пропустил срок подачи заявления на оферту. В результате вложения инвестора в этот выпуск обесценились почти на 20%.
Контроль за корпоративными действиями по своим бумагам, в частности знание типа оферты и даты приема заявок – лучший способ избежать возможных потерь и неудобств от оферт. На портале RusBonds вся информация о досрочных погашениях (офертах) по облигационным выпускам содержится в разделе «Календари» либо может быть настроена через уведомления. Вот, кстати, еще один выпуск Шевченко – в октябре 2023 года он должен пройти через оферту.
Календарь досрочных погашений (оферт) выпуска Шевченко-001Р-04
Бумаги с кол-офертами (особенно с большим количеством дополнительных условий) сложны в оценке, а поступления по ним сильно зависят от решений эмитента и иных факторов. Кроме того, на российском рынке не распространена практика выкупов с премией, что еще больше сдерживает популярность бумаг с кол-офертами. В общем, такие бумаги вряд ли приглянутся тем инвесторам, которые ценят в облигациях простоту и более-менее гарантированный поток доходов.
Настоящий материал основан на публичных источниках информации, носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендаций совершать сделки с ценным бумагами упомянутых в нем компаний
При покупке безотзывной облигации с пут-офертой инвестор не может рассчитать её доходность к погашению. Компания-эмитент устанавливает ставку купона только до даты оферты, а затем размер выплат может быть пересмотрен.
Нередко после снижения ставки по купону доходность бумаги падает в несколько раз. Информацию об изменениях эмитент может опубликовать незадолго до даты оферты, поэтому инвестору нужно постоянно контролировать ситуацию.
Кроме того, инвестор может попасть в ситуацию, когда продажа облигаций по пут-оферте будет нерентабельна из-за комиссии брокера. С этой проблемой сталкиваются владельцы небольших позиций в ценных бумагах.
Определённые риски для инвестиций создают также отзывные оферты. В этом случае инвестору необходимо искать другие бумаги с похожим сроком и доходностью и нет гарантий, что ему это удастся. Например, при снижении процентных ставок деньги придётся реинвестировать под более низкий процент.
Какую выгоду получает инвестор
Основное преимущество досрочного выкупа бондов эмитентом в том, что инвестор быстрее получает деньги. Разумеется, он может продать бумаги и на бирже, но рыночная цена не обязательно будет выше номинала. При погашении отзывных ценных бумаг эмитент выкупает их по номинальной стоимости.
Ещё один плюс в том, что даже при небольших объёмах торгов у инвестора нет проблем с реализацией активов. Например, если вы владеете большим количеством облигаций, а объём сделок по этому выпуску невелик, то выгоднее всего выйти из позиции путём досрочного погашения.
Кол-оферта, или право на отзыв
Право эмитента досрочно погасить облигации называется отзывной офертой или кол-офертой (call – отозвать). Фактически это облигации с навязанным кол-опционом европейского типа – эмитент оставляет за собой право досрочно (т.е. не дожидаясь официальной даты погашения) при наступлении определенной даты выкупить бонды. Согласия держателей бумаг на такое действие не требуется. Облигации с кол-опционом занимают порядка 5–6% российского рынка бондов.
Ниже указаны ликвидные рублевые облигации, по которым в течение ближайших шести месяцев наступят кол-оферты.
Наиболее торгуемые рублевые облигации с отзывными (кол) офертами, наступающими в период до 01.03.2024
Отзывная оферта, конечно, работает в интересах эмитента. В случае снижения процентных ставок на рынке или улучшения кредитного рейтинга компания может досрочно погасить ранее выпущенные облигации с более высоким купоном, выпустив взамен новые с купоном поскромнее. Но для инвестора облигации с кол-опционом неудобны, так как не позволяют точно оценить срок погашения. Такая проблема особенно характерна для бумаг с многочисленными кол-опционами. Попробуйте, например, предсказать дату погашения выпуска Лукойл-ЗО-30 – официальный срок его погашения приходится на май 2030 года, но у эмитента есть право досрочно погасить облигации по окончании каждого полугодового купонного периода. Соответственно, доходность данных бондов, торгующихся ныне по 80% номинала, и их дюрация будут меняться в зависимости от даты погашения.
Календарь оферт облигаций Лукойл-ЗО-30
Судя по фантастическим цифрам доходности, рынок в ближайшие годы не ожидает погашения этих бумаг. И неудивительно – обслуживание выпуска обходится эмитенту всего в 3,88% в год (купон), а это в разы ниже рыночных доходностей аналогичных валютных «замещаек», которые находятся сегодня в диапазоне 8–10% годовых. Таким образом, чтобы прикинуть вероятность исполнения кол-опциона, можно посмотреть на рыночные доходности аналогичных бумаг – если они выше купонной доходности нужного нам выпуска, то вероятность исполнения купона мала, а если ниже, то возрастает.
При выборе облигаций в портфель важно иметь в виду, что облигационные скринеры могут по-разному показывать доходность бондов с кол-опционом – считать ее либо к дате ближайшей оферты, либо к дате финального погашения, либо по некоему своему алгоритму. Поэтому, увидев чрезмерно привлекательную доходность облигации, желательно проверить наличие у нее кол-опциона и дату, к которой считается доходность. Возможно, доходность рассчитана к дате близкого кол-опциона с низкой вероятностью исполнения. Реальная ожидаемая доходность может оказаться ниже, а срок обращения – дольше.
Кол-опционы – обычные спутники так называемых «бессрочных» облигаций. На самом деле такие бумаги могут быть досрочно погашены по желанию эмитента. Например, популярные субординированные бонды РСХБ-09Т1 и РСХБ-01Т1 формально не имеют срока погашения, однако в 2028 году их ждет кол-опцион с высокой, на наш взгляд, вероятностью погашения.
А вот еще один пример финансового креатива от крупной корпорации – «бессрочные» замещающие облигации Газпром капитал-БЗО26-1-Д с долларовым номиналом, плавающим купоном (привязан к доходности пятилетних американских госбондов) и кол-офертой европейского типа раз в полгода. Вишенка на торте – с 26.10.2025 по 26.01.2026 опцион становится американским, то есть бумага может быть досрочно погашена в любой день между этими датами.
Интересные случаи непросто структурированных инвестиционных инструментов можно обнаружить и в сегменте ВДО. Например, облигации Истринской сыроварни БО-01 (ВВ-, АКРА), помимо амортизации, имеют два кол-опциона, ближайший из которых назначен на декабрь 2023 года. Сегодня бумаги торгуются по 113% и имеют доходность к этой оферте минус 20% (7% к оферте в декабре 2024 года и 11% – к погашению), что предполагает высокую уверенность инвесторов в том, что эмитент не будет отзывать бонды по офертам.
На российском рынке распространен выкуп по номинальной стоимости, но международная практика более разнообразна. Например, часто используется более удобный для инвесторов «компенсационный» выкуп (авторский перевод термина make-whole call option), при котором держателям облигаций в случае принудительного выкупа может выплачиваться премия сверх номинальной стоимости. Величина этой премии увеличивается в случае снижения процентных ставок.